略超我们之前的预期。
    生长激素延续高增长，干扰素增速有所下滑。报告期内生长激素收入增长38.58%，延续了35%+的高增速。干扰素14 年上半年在行业增速低迷情况下主要依靠出口订单同比增长41.36%，由于基数较高15 年H1 增速为17.22%。我们认为在干扰素行业增速约10-12%限制下，加上14 年出口订单放量水平很难持续，未来预计增速20%左右。
    化药增速超预期，中药有所恢复。化药积极拓展产品销售市场，销售收入增长45.45%。中药余良卿采取产品改制、升级等方式，强化产品营销模式，销售收入增长12.17%。
    Q2 管理费用率大幅降低，各主要品种毛利率受益折旧摊薄，助推净利增长。公司Q2 管理费用率仅为10.24%，相对Q1的17.15%、14 年Q2 的12.43%显著降低，我们认为主要是一季度计提奖金发放、二季度研发投入有所减少、股权激励费用计提同比减少所致，属于正常费用波动。同时，受益于生产规模增长，新建厂房折旧成本摊薄，使得生长激素、干扰素等毛利率均提升了近3 个百分点。
    收购苏豪逸明已进入审核阶段，博生吉合作有序推进。公司收购苏豪逸明项目已于7 月17 日获证监会受理，与苏州博生吉合作布局细胞治疗事项有序推进。
    半年内动作频频，业务框架进一步完善。报告期内公司先后进行了对苏豪逸明的并购、与博生吉合作意向、干扰素新增规格上市等工作，在14 年收购儿科医院、泽平药妆、设立鑫华坤承接KGF-2 等基础上，进一步完善了业务框架，向肽类药物延伸、生物技术前沿布局初试锋芒，我们继续看好公司“业绩有底，新品发力，外延可期”的长期主线。
    盈利预测与投资评级。暂不考虑苏豪逸明并表，我们预测15-17 年EPS 为0.38、0.49 和0.66 元，对应PE 为68、53 和39 倍，同比增速为30.45%、29.07%、35.36%。公司水针即将获批带来新一轮高增长，布局细胞治疗、基因检验等前沿生物技术，现有主业增长稳健，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：生长激素水针、其他新品种临床报批进度慢于预期；收购尚需有关部门核准。