1H15 净息差2.63%，环比2H14 下降14bps。2Q15 不良率1.35%，环比1Q15 上升25bps，拨备覆盖率185%，环比1Q15 下降41.6 个百分点，拨贷比2.50%，环比1Q15 持平。
    评论
    利率市场化进程中面临一定存款增长压力、对非标资产的进一步压缩是收入增长较慢的重要原因：华夏银行上半年存款增速1.3%，分季度看，1Q15 和2Q15 同比增速分别为3.7%和2.2%，大幅低于其近几年超过两位数的季度同比增速。这一定程度与利率市场化大环境中银行业普遍面临存款增长压力有关，但该行上半年存款平均利率2.37%，在2H14 的2.39%的较低基础上下降了2bps，存款成本较为稳定，同时这也表明，在贷存比管制逐步放松直至最终取消的大方向下，包括华夏在内的大多数银行正在从传统的“以存定贷”的旧模式向“以贷定存、资产决定负债”的新模式转变，存款负债策略主动性越来越高。在资产端，上半年投资类非标资产余额较年初下降23%，该类资产占总资产比重也逐步降低，6 月末投资类非标资产余额1532 亿元，占总资产比重为8%，相较年初下降3个百分点（1H14 受益权类资产占总资产比重15%）。我们认为，能带来较高收益率的非标资产的压缩是该行上半年收入增长较慢的主要因素之一。最后，投资类非标拨备率从年初的0.5%上升至0.8%。
    二季度加回核销后不良加速上升、90 天内逾期及关注类贷款加速增长、资产质量压力恐持续：我们预计，在加回核销处置之后，华夏银行2Q15 不良生成率为154bps，较1Q15 的58bps 有明显上升，加回核销处置后，二季度不良贷款的上升速度仍在加快。加回上半年核销处置额度后，6 月末不良率从披露的1.35%上升至1.53%。在逾期和关注类贷款方面，6 月末90 天内逾期环比增速42%（2H14 为34%）、关注类贷款环比增速80%（2H14 为53%）。中报令我们比较担心的一点是：由于收入增长缓慢，银行的拨备力度将被迫出现一定折扣。华夏2Q15 未年化信用成本18bps，与去年同期相当；上半年未年化信用成本33bps，甚至略低于去年同期，其结果便是2Q15 拨备覆盖率单季环比下降超过40 个百分点至185%。如果银行的收入端不能实现有效增长，为当前仍然较大的资产质量压力留足充分的拨备弹药，后续可供选择的回旋余地将越来越小。
    息差保持较高水平、零售存款成本下降、维持短期负债和长期资产配置策略：虽然上半年央行连续降息，同时进一步扩大存款浮动区间上限至基准利率的1.5 倍，但1H15 净息差环比2H14 仍上升2bps 至2.63%。在整体生息资产收益率下降28bps 至5.27%的情况下（信贷资产、同业资产和债券投资收益率均下降较多），华夏银行整体付息负债成本下降了14bps 至2.82%，其中，主要贡献因素来自占总负债比重较大的同业负债（1H15 占比20.9%）和存款（1H15 占比76.5%）的成本率下降，分别下降49bps 和2bps 至4.25%和2.37%, 前者主要受今年上半年流动性宽松的影响，后者我们相信是对银行业存款负债策略逐步改变的佐证，从数据上看，上半年零售存款付息利率由2.24%下降32bps 至1.92%。 资产负债期限错配缺口方面，华夏银行维持了自去年以来的较大短期（3 个月以内）期限匹配负缺口和长期（1 年以上）期限匹配正缺口的策略，我们认为在今年整体流动性偏松，收益率曲线维持正常形态的情况下，这仍是正确的资产负债配置策略。
    中收表现突出，成本控制能力进一步提升：上半年实现净手续费收入53 亿元，同比增长45.5%；占营业收入比18.8%，同比提高近5 个百分点。分项目来看，财富管理和担保承诺服务费增长较快，增速分别达127.5%和37.8%，而在结算清算与代理服务费方面，收入延续了2013 年以来的负增长趋势。我们相信，华夏银行在财富管理费和担保承诺服务费方面仍有较大提升空间。另外，该行成本控制也取得了明显进步：上半年成本收入比36.6%，同比环比均下降1 个百分点，成本控制取得明显进步。
    维持“增持”评级：截至8 月7 日收盘，华夏银行交易在1.0 倍15 年PB 和5.9 倍15 年PE，收入增长和拨备均面临一定挑战，中收和成本控制在继续进步，维持“增持”评级。