本次认购作为财务投资将有望提升公司长期股权投资价值，共享券商经营硕果，以多元化投资增强抗行业风险的能力。
    （4）非公开发行登记完成：大股东三胞集团100%注入上市公司的兴宁实业与瑞和商贸已完成工商登记。上市公司向其以5.7 元/股增发的1.02 亿股（锁36 个月）已于8 月3 日在中证登完成登记。公司总股本由7.17 亿股增至8.18 亿股，三胞集团直接持股比例由21.98%增至31.68%，控股地位不变。
    （1）60 亿收购中国脐带血库集团，医疗外延再拓展：中国脐带血库企业集团（简称CO 集团）是目前中国最大的脐带血库公司，2003 年北京脐带血库运营，2007年收购广东脐带血库，2009 年在纽交所上市，2010 年收购山东脐带血库19.9%股权，2011 年浙江脐带血库运营，均在上述省份享有独家经营权。
    截止2015 年3 月底，CO 集团累计客户超40 万人，收入来自于新生婴儿脐带血干细胞储存和处理收费。2014 年4 月-15 年3 月，CO 集团收入6.35 亿元，归母净利润1.07 亿元，净利润率16.35%，经营性净现金流5.95 亿，现金及现金等价物24.4亿。
    我们测算，60 亿收购对价对应本次收购PE 约56 倍、PS 约9.4 倍，若以收购对价剔除CO 账面现金，对应收购PE 约33 倍；若进一步加回可转债利息（合计约2亿元正常化利润），对应收购PE 仅约18 倍。截至8 月5 日收盘，CO 集团市值为4.29 亿美元，远低于A 股中源协和306 亿市值（4 月底起停牌，15 年252 倍PE、42 倍PS，预期收入7.3 亿、净利润1.2 亿），预计公司此次收购有望进一步提升估值。
    干细胞后续开发应用将萌生多种盈利途径，干细胞技术有望成为与药品、手术齐名的第三大疾病治疗技术，前景广阔。我们看好公司在大健康产业链上不断完善的双主业并重发展，脐带血技术将与集团旗下徐州分院、养老业务深入结合，多重诊疗手段提升健康服务专业化程度，塑造独特竞争力；同时涉足脐带血业务将为公司积累一批优质具有健康意识的客户资源，创造深入挖掘客户价值的可能。
    （2）HOF 臵换高息债券，改善资产结构和盈利预期：HOF 于7 月28 日在卢森堡交易所发行1.75 亿英镑2020 年到期的浮动利率债券（票面利率3 月期LIBOR，加575 bps），同时获得1.25 亿英镑的定期贷款、1 亿英镑的循环信用贷款（3 月期LIBOR，加325 bps），以替换2011 年发行的2.5 亿英镑高息债（利率8.875%，期限7 年）。
    我们认为，本次债务替换有利于减轻HOF 债务压力，改善资产负债率及减少利息开支，扩大盈利空间。根据公司之前公告，以5-5.5%的新债券利率，测算本次债务臵换将每年节约财务费用约400-600 英镑（约0.4-0.6 亿人民币）；以4-4.5%利率计，有望每年节约财务费用750-1000 万英镑（合约0.7-1 亿人民币），按一个季度计贡献公司净利润约2-4%（按年计贡献7-15%）。
    对公司的判断。公司2014 年12 月31 日公告确立“百货+医疗服务”双主业。2014年，公司从收购HOF 和国贸中心升级探索百货自营模式，拓展至医疗行业、跨境电商等新领域，经营模式转型积极推进，我们看好公司后续整合和成长空间，主要来自：（A）公司2014 年9 月3 日已完成收购英国公司88.89%股权，四季度起开始并表，且HOF 若2015 年完成债务臵换，有望大幅减亏或盈利；（B）东方商城、国贸中心等优质商业资产陆续并表，规模效应持续增强；（C）通过参股Natali 中国进入医疗服务业，行业前景和公司经营能力均较优；（D）河西项目有望从2015 下半年开始确认并显著贡献利润，建面26 万平米，预计合计可贡献78 亿收入，20亿利润，预计将分期确认。
    盈利预测。暂不考虑转让新百药业90%股权收益（转让价格5.58 亿元），我们预计公司2015-2017 年EPS 各为0.68 元、0.83 元和0.98 元，同比增长39.2%、22.4%和17.2%；其中百货分别贡献0.09 元、0.28 元和0.34 元（假设HOF 2015 年打平，2016-2017 年盈利）；地产贡献0.39 元、0.77 元和0.86 元，具有较大不确定性；其他为投资收益及抵消项。公司目前307 亿市值对应2015-2017 年PE 各为55 倍、45 倍和38 倍，对应2015 年PS 约1.7 倍，高于行业平均水平，主要体现公司及集团旗下医