公司扣非后净利润为-15,414 万元，同比下降366.66%。我们将目标价格上调至62.00元，维持谨慎买入评级。
    支撑评级的要点
    一季度收入大幅增长，利润大幅亏损，HOF 并表为主因：2015 年1 季度公司营业收入32.72 亿元，同比增长263.03%，增速低于14 年4 季度的388.40%；归属于母公司的净利润-15,415 万元，同比降低355.69%，增速低于14 年4 季度的514.70%。扣非后净利润-15,414 万元，同比降低366.66%，增速低于14 年4 季度的1,553.59%。公司收入大幅增长，而利润大幅减少，主要是由于公司于2014 年10 月1 日起取得子公司HighlandGroup Holdings Limited 的实际控制，并纳入公司合并报表范围。2015 年1季度由于Highland Group Holdings Limited 商业周期规律，其净利润大幅亏损，导致本期合并报表净利润和同期比大幅度减少。
    毛利率同比增长9.29 个百分点，期间费用率同比增加23.92 个百分点：毛利率方面，2015 年1 季度公司综合毛利率为33.05%，较去年同期同比增长9.29 个百分点，主要是HOF 并表，其毛利率较高。期间费用率方面，2015 年1 季度公司期间费用率同比增加23.92 个百分点至37.35%，其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别变化24.03/-1.22/1.11 个百分点至26.46%/8.28%/2.61%，销售费用大幅增长，主要是并表HOF 所致。
    评级面临的主要风险
    宏观经济下滑抑制居民消费需求，收购标的公司固定资产折旧费用增加影响公司经营业绩。
    估值
    我们预计公司非公开增发将于2015 年完成，按摊薄后股本计算（增厚8,108 万股本至4.39 亿股本），下调公司15-17 年每股收益预测至0.15、0.24、0.33 元（之前为0.34、0.39、0.45 元），由分部估值法，将目标价由35.00 元上调至62.00 元。公司目前估值较高，但之前公告投资设立Natali中国，进军养老服务产业，同时频繁收购兼并，预计2015 年完成增发收购南京国贸中心事项，未来其它资产注入预期较强，维持谨慎买入评级。