我们判断，在前期资产注入完成后（4.25 已获证监会一次反馈意见），集团医疗资产整合可能将提速。此外，公司拥有南京证券1.96%股权，目前南纺股份已停牌拟注入南京证券，届时将迎来主题性机会。维持2015-2017 年EPS预测0.8/1.16/1.42 元不变，其中地产贡献0.32/0.56/0.7 元。参考国际医学（零售转民营医院）83XPE，且公司具备资产整合预期，上调2015 年PE 估值至83X。
    HOF 季节性亏损至业绩下降，剔除该影响经营符合预期。1Q 营收/净利润分别增长263%/-356%、折合EPS-0.43 元，主要受HOF 并表影响：1Q 为经营淡季，预计营收/净利润分别为23 亿/-2 亿元，则原有商业主业营收同比打平、业绩微降10%左右。
    三胞集团医疗资产整合值得期待。集团体外有Natali、安康通以及徐州三院等医疗资产，新百未来有望成为三胞集团养老服务运营平台。
    Natali 是以色列最大民营医疗护理服务企业（份额占比60%），未来重要发展区域是中国及东南亚（已与新加坡电信签署合作协议）；安康通目前主要经营政府养老订单（占比仅7%），未来将进军占比90%的居家养老领域，已通过股权激励提升经营活力；徐州三院外集团仍可能并购合适医院标的，看好整合+并购式养老医疗扩张模式。
    催化剂：三胞系注入优质医疗资产；南京证券完成上市。
    风险提示：三胞资产整合不确定性； HOF 整合效果不佳