公司于2014 年10 月1 日起将HoF 纳入合并报表。历史四季度均为HoF 收入/利润旺季，2014Q4 单季贡献归属净利润3.2 亿元，对应EPS0.75 元。测算剔除HoF 并表、并购财务费用（6700 万元）、盐城地产项目结算（1769 万元）因素后主业净利润1.1 亿元同比-12%。
    百货业绩双位数下滑，新百药业稳健增长，盐城地产项目结算贡献业绩。1）百货业务方面，中心店位居新街口核心地段客流稳健增长，2014 年收入+5.4%；定位高端奢侈品的东方商城呈双位数下滑，芜湖/淮南店（2014 年4 月开业）分别亏损2150/1519 万元拖累业绩。2）2014 年新百药业实现净利润3067 万元，同比+17.9%。3）盐城地产项目结算实现收入/净利润20577/1769 万元增厚业绩。
    HoF 2014Q4 表现良好，未来债务替换/跨境电商等协同料将有望大幅改善业绩。
    14Q4 HoF 受益线上拉动实现收入高个位数增长，单季度实现盈利3.6 亿元人民币为历史最佳。HoF 2014 全年虽仍然亏损，但债务置换（或于Q2~Q3 实施）后预计正常化净利润可达1.1 亿元左右。基于其优质海外品牌供应链资源，未来有望与meici.com（14 年12 月公告拟投资）开展跨境电商，以HoF 自营品牌+meici.com 电商平台实现渠道协同，中长期利好收入增长。
    战略转型已迈出实质性步伐，打造中国养老服务龙头前景可期。大股东三胞集团旗下Natali 为以色列60%市占率养老公司，14 年收入/净利润6000/1000 万美元；安康通定位大众养老服务市场，携政策扶持预计发展空间广阔。估算大股东15年养老资产利润体量约1.2 亿元人民币。公司2 月27 日公告与Natali 成立合资公司，标志战略转型养老服务迈出实质性步伐。政策利好下，预计Natali+安康通资产注入有望于今年二季度之后展开，未来南京新百或将携Natali 国际领先技术+安康通国内客户群+徐州三院打造中国医疗养老龙头，分享行业广阔空间。
    公告拟以5.6 亿元对价转让新百药业90%股权，所得现金或用于集团资产整合。
    公司今日公告拟以5.6 亿元现金对价（暂定）将新百药业90%股权转让予深圳高特佳，对应2014 年估值为20X PE。测算交易可增厚公司2015 年净利润3.8 亿元（新百药业投资成本4984 万元）。交易完成后，南京新百将更专注于“百货+医疗养老” 双主业战略，我们判断新百所得现金或用于未来可能的资产整合。
    风险提示。集团资产注入进度低于预期；HoF 整合效果低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑新百药业股权转让（假设交易于6 月底完成）对业绩的影响，调整公司15/16 年盈利预测至1.25/0.55 元（原为0.36/0.59 元），增加2017年EPS 预测为0.56 元（HoF 贡献0.24/0.23/0.24 元）。南京新百现有业务（百货+HoF+地产）NAV89 亿元，同时在资产注入的预期下，给予集团养老资产2015 年1.2 亿元净利润40X PE 对应48 亿元，分部估值法合理市值137 亿元，暂上调目标价至32.0元。我们继续长期看好南京新百作为A 股稀缺养老服务龙头未来市值空间，维持“买入”评级，关注集团资产注入进展。