行业2015 年可比PE 估值约25X，考虑到公司具备资产整合预期，且2016 年可能迎来地产结算高峰，上调2015 年PE 至47X、上调目标价至38 元，评级由“谨慎增持”上调至增持。
    拟引入战略投资者，后续可能进一步发力医疗。新百药业2014 年营收/净利润分别实现2.34/0.31 亿元、增13%/17.9%，6.2 亿对应2015年PE 约18X。高特佳集团健康医疗领域投资经验丰富，有利于未来将新百药业做大做强，并促进公司发展养老医疗产业。Natali 外三胞集团还拥有安康通、三胞医疗等优质医疗资产，近期三胞系资本运作提速，公司未来有望成为三胞养老服务业务运营平台。
    剔除HOF 并表因素，2014 年营收增长2.65%，经营符合市场预期。
    4QHOF 并表导致年报大多数科目均不可比，其中商业毛利率大幅增加11.2pct（低毛利批发业务降低也是重要原因）。考虑到公司地产结算进度加快，我们上调2015-2017 年EPS 预测至0.8（+0.2）/1.16（+0.4）/1.42 元，其中地产结算贡献0.32/0.56/0.7 元。
    催化剂：三胞系注入优质医疗资产；南京证券完成上市。
    风险提示：三胞资产整合不确定性； HOF 整合效果不佳。