摊薄每股收益-0.43 元，每股经营性现金流-2.5 元。
    简评及投资建议。
    公司一季度收入32.72 亿元，同比增长大幅263%，其中我们估计，因并表HOF 贡献收入约23 亿多元，原业务收入小个位数增长贡献约9.2 亿元。因HOF 毛利率较高，带动公司综合毛利率大幅增加9.29 个百分点至33.05%。销售管理费用率达34.74%，同比增加22.81 个百分点，也主要是HOF 费用增量；财务费用增加7100 多万元至8532 万元，费用率增加1.11 个百分点至2.61%，估计主要来自HOF 高息债。一季度期间费用率达37.35%，同比增加23.92 个百分点。费用率大幅增加，致一季度归属净利润亏损1.54 亿元，而1Q2014 盈利6029 万元。我们测算，其中HOF 亏损2.2 亿元（89%权益亏损约2 亿元），公司原业务盈利约4500-5000 万元，同比下降15-25%。
    维持对公司的判断。公司2014 年12 月31 日公告确立“百货+医疗服务”双主业。2014 年，公司从收购HOF 和国贸中心升级探索百货自营模式，拓展至医疗行业、跨境电商等新领域，经营模式转型积极推进，我们看好公司后续整合和成长空间，主要来自：（A）公司2014 年9 月3 日已完成收购英国公司88.89%股权，四季度起开始并表，且HOF 若2015年完成债务置换，有望大幅减亏或盈利；（B）东方商城、国贸中心等优质商业资产陆续并表，规模效应持续增强；（C）通过参股Natali 中国进入医疗服务业，行业前景和公司经营能力均较优；（D）河西项目有望从2015 下半年开始确认并显著贡献利润，建面26 万平米，预计合计可贡献78 亿收入，20 亿利润，预计将分期确认。
    维持盈利预测。暂不考虑转让新百药业90%股权收益（转让价格5.58 亿元），预计公司2015-2017 年EPS 各为1.56元、1.9 元和2.23 元，同比增长39.2%、22.4%和17.2%；其中百货分别贡献0.2 元、0.64 元和0.77 元（假设HOF 2015年打平，2016-2017 年盈利）；地产贡献0.89 元、1.77 元和1.96 元，具有较大不确定性；其他为投资收益及抵消项。
    公司目前196 亿市值对应2015-2017 年PE 各为35.2 倍、28.7 倍和24.5 倍，对应2015 年176 亿收入预期的PS 约1.1倍，高于行业平均水平，主要体现公司及集团旗下医疗业务估值。
    考虑到公司与集团资产的整合预期，我们综合各项业务整体给以公司12 个月目标市值242 亿元（23%空间，主要来自集团医疗业务），合每股价值67.43 元：（A）给以国内百货业务2015 年30 倍PE，对应约7200 万净利润预期的目标市值22 亿元；（B）给以HOF 2015 年约0.8 倍PS，对应130 亿元收入预期的目标市值约104 亿元；（C）河西地产项目：给以地产2015 年6 倍PE，对应目标市值约20 亿元；（D）医疗养老业务：目前上市公司仅参股Natali 中国35%股权，其余65%在集团，且集团旗下还有Natali 以色列（14 年收入6000 万美元，净利润1000 万美元）、安康通（14年收入3000 万元，盈亏平衡）、徐州医院（持股80%，14 年收入6 亿，净利润6000 万）等相关业务；上述医疗业务按大致按2015 年1.2 亿元利润和80 倍PE 测算价值96 亿元，若集团未来将上述优质医疗资产陆续注入，有望进一步提升公司的盈利和估值水平，这也是公司市值上涨至今能否继续上涨的主要预期决定因素。
    风险和不确定性：HOF 扭亏进程低于预期；地产销售确认进度不定；医疗业务拓展和整合进程的不确定性。