2015Q2 实现收入7.85 亿，同比增11%；归母净利润1.1 亿，同比增89%， EPS 为0.27 元。公司业绩超预期主要是由于2014H1 公司计提资产减值损失3904 万元，2015H1 冲回资产减值损失1614 万元，2015H1 资产减值损失项目同比改善5518 万元。
    收入端增长稳定，终端促销力度增大导致毛利率下滑2pct，冲回资产减值损失较多，资产质量保持稳健。（1）公司收入端保持稳健增长：直营实现收入10.8 亿元，同比增长18%，直营店收入7.5 亿元，同比增长17%，直营商场收入1.1 亿元，同比增长14%，团购及电商收入2.2 亿元，同比增长26%；经销实现收入4.7 亿元，与去年同期持平，,OEM 实现收入5762 万元，较去年同期略增。（2）毛利率下滑2pct，净利率提升2.5pct：终端促销力度增大导致2015H1 公司毛利率分别下滑2pct 35.9%，销售费用率下滑1.7pct 至13.7%，管理费用率增加0.6pct 至7.3%，净利率同比增加2.5pct至13.4%。2015H1 公司存货为8.5 亿，较年初同比下滑0.4 亿，应收账款为9.5 亿，较年初下滑1.6 亿，经营活动产生的现金流净额为4.8 亿，资产质量较稳健。
    国际馆大店战略效果凸显，参股跨境电商兰亭集势共同打造全新O2O 模式，账上资金充裕期待后续外延项目落地。（1）业绩反转，国际馆大店战略拉动直营增长效果显著：行业低谷期大店战略带动公司市占率提升，奥康品牌收入10.8 亿元，同比增长10.4％，康龙品牌收入2.2 亿元，同比增长25.8％，红火鸟品牌收入5647 万元，同比增长41％，皮具及其他品牌实现收入2 亿元，较去年同期略有增长。（2）参股美股跨境电商兰亭集势，强强联合共创全新商业模式：公司在传统制造、供应链、线下渠道等方面有多年经验，兰亭集势在互联网、大数据方面有领先优势，未来两者将互相渗透创造新O2O模式，打造基于互联网思维的零售服务运营商，方向在个性化定制、智能工厂等。（3）账上可动用现金近16 亿，子弹充足仍有外延预期，未来方向在鞋类相关和互联网方向。
    公司业绩反转，中报扣非同比增长44%超预期，未来将携手兰亭集势打造创新商业模式，维持买入评级。考虑到公司业绩反转，我们上调15/16/17 年EPS 预测至1/1.16/1.32元（原预测15/17 年EPS 为0.78/0.93/1.11 元），对应PE 为35/30/27 倍，考虑到公司账上可动用现金多，未来仍有外延预期，方向在鞋类相关（个性化定制、智能工厂）和互联网，公司参与发起温州民商银行，具有一定金融属性，维持买入评级。