同时代理人数同比快速增长13.8%，我们预计2015年上半年新业务价值增速将超过15%，并且下半年仍具上升潜力。我们上调2015年新业务价值增速假设，由9.5%上调至15%。
    银保渠道销售受益于短期存款利率下降
    考虑到2014年11月以来，银监会持续发布降息利好，我们预计中国人寿短期储蓄型银保产品将受益于短期存款利率下降。尽管银保渠道新业务价值贡献仍然相对较小，但考虑到产品结构改善，我们认为2015年银保渠道利润率将有所改善。
    我们调整了2015/2016/2017年净利润预测，调整幅度为-2%/1%/2%
    我们调整盈利预测，主要是基于：1）考虑到代理人产能改善，我们上调了15/16年个险渠道首年保费收入增速假设，分别上调5.4%/3.0%。同时上调15/16年新业务价值增速假设，分别上调6.0%/3.0%。2）我们对A股未来走势较为保守，因此我们将2015年净利润预测下调2.4%。我们的敏感性分析显示若A股市场下跌10%，中国人寿净资产将下降7%。
    估值：小幅下调目标价至46.24元，维持“买入”评级
    我们根据DCF模型得出公司每股评估价值38.53元（贴现率12%），假设公司每股评估价值对A股估值有20%折价，得到目标价46.24元。该目标价对应2015年2.56x P/EV或29.76x 隐含新业务倍数。考虑到公司新业务价值增速较高且16、17年净利润仍有望持续增长，我们维持公司"买入"评级。但值得注意的是目前公司H/A折价率已达35%，中国人寿A股价格或受一定压制。