根据业绩预告，1H15 营业收入同比增长约18%，据此推算，2Q15 营收增长约14%，基本符合我们的预期。虽然2Q15 增速环比1Q15 增速23%出现下降，但根据我们草根调研判断2Q15 保持了较好的销售态势，增速环比下降主要由于季度间收入计划不均衡所致。估计1H15 传统酵母和YE 均实现较快增长，其中YE 受益于调味品行业旺盛的产品升级需求，估计增速可超平均水平。预计2H15 可保持18%的收入增速，2015 年顺利实现收入43 亿的目标。
    估计期间费用率同比下降是2Q15 净利大幅增长的主要原因，考虑到糖业有望减亏，预计2H15 净利增速可能更快。根据业绩预告推算，估计2Q15 净利增59%-85%，超出我们预期，估计主要由于期间费用率降幅较大。考虑到15-16 年销售和管理人员数量不会出现明显上升，同时经过1Q14 销售和管理人员大幅提薪之后，预计15-16 年人员工资同比不会出现明显增加，我们判断15-16 年销售和管理费用率均有望持续下行。结合固定资产投资情况判断，预计15-16 年财务费用绝对额有望持续下降。4Q14 糖业亏损幅度较大，我们判断4Q15 糖业有望减亏，2H15 总体净利增速将更快。
    俄罗斯建厂显示海外扩张思路趋于成熟，中长期看海外成长空间巨大。公司7 月2 日公告将赴俄罗斯新建年产2 万吨酵母项目，显示了海外扩张思路趋于成熟。
    估计安琪在全球酵母行业市占率仅为11%左右，中长期看海外成长空间巨大。
    安琪酵母是过去一年平安食品团队持续重点推荐的品种，综合销售态势、折旧变化、人员费用、所得税率、公司态度等多个维度，我们于14 年中期就领先市场提出了15 年利润率将大幅回升、业绩爆収式增长的判断，而1Q15、2Q15 业绩逐步印证了我们的逻辑。2Q15 利润的爆収仅是开始，预计这一轮业绩的高增长至少将延续至2016 年末，15-16 年业绩有望持续超市场预期。除了业绩之外，近期公司公告在俄罗斯建厂又带来了新的惊喜，配合国家的“一带一路”政策，打开了安琪全球扩张的想象空间。国企改革预期也可能为2H15 的股价表现锦上添花。
    大盘回调导致安琪股价近期被错杀，买入良机显现，此时不买，更待何时！考虑到期间费用率降幅有望超预期，我们上调15、16 年净利预测4%、22%，预计2015-2016 年营收增长18%、15%，净利增长80%、75%，EPS 为0.80、1.40元，维持“强烈推荐”的投资评级。
    风险提示：海外建厂进度低于预期。原料成本上涨幅度超预期。