住宅销售稳中有升，住宅开发将充当现金牛业务
    公司6 月实现销售额251 亿，单月同比增长30%，单月环比增长21%，前6月累计销售额已达到1099 亿，累计同比增长9%，住宅业务稳中有升，我们认为住宅开发将作为现金牛业务为物业、教育和物流等新业务的发展提供稳健资金。
    拿地开始加速值得重点关注
    公司14 年初开始采取谨慎拿地的策略，但15 年5 月和6 月拿地权益金额分别达到55 亿和57 亿，前6 月拿地权益总额为217 亿，累比增长97%，已达到14 年全年的75%，显示公司对住宅市场未来一年的看法更为积极乐观，但我们观察到近期一线城市土地拍卖价格较高，未来只有建设单价高的豪宅项目才可实现盈利，而万科近期拿地集中在二线省会城市，拿地策略仍技高一筹。
    估值：维持“买入”评级，维持目标价18.1 元
    我们预计15-17 年EPS1.65/1.78/2.11 元，股价对应PE8.8/8.2/6.9 倍，相对NAV 折价31%，15 年PE 估值略高于近5 年均值8.1 倍，远低于近10 年均值13 倍，我们根据16 年EPS 和10.2 倍PE 估值得出目标价18.10 元，维持“买入”评级。