2014 年我国钛白粉行业前五大企业的合计产量占全国总产量的38%左右，集中度不高。
    目前环保部正在制定钛白粉工业污染物防治技术政策，发改委也在制定钛白粉行业能耗标准，正在讨论并制定中的《钛白粉行业规范条件》也有望于今年出台。这些新的行业法规政策将加快钛白粉行业整合步伐。
    龙蟒钛业具备“钒钛磁铁矿--钛精矿--技术研发--钛白粉生产—钛白粉销售”全产业链，拥有攀枝花当地的自有矿产资源，盈利显著强于同行，长期以来一直寻求独立上市，因此本次佰利联并购龙蟒超出我们和市场的预期。
    我们预计，本次收购完成后，公司产能达到56 万吨，约占2014年国内生产总量的20%，成为国内绝对龙头，行业话语权显著提升，并对未来的国内钛白粉市场产生深远影响。而在国际上，公司也跻身全球第四大钛白粉企业，仅次于杜邦、亨斯迈、科斯特。
    本次收购对价合理，高管认购彰显信心
    龙蟒钛业具有极强的盈利能力，2014 年净利润6.79 亿元，相当于佰利联2014 年利润的10 倍，而本次收购作价仅90 亿，对应2014年静态市盈率13.26 倍，2015 年动态市盈率仅10 倍，显著低于目前上市的同类企业。目前钛白粉行业尚处于行业周期底部，因此我们认为该收购对价非常合理，将大幅改善公司未来的经营。
    此外，本次定向增发对象均为佰利联和龙蟒的主要股东及高管，定增完成后36 个月不予任何形式转让，彰显公司高管对未来发展的强烈信心。
    投资建议
    未来六个月内，给予“增持”评级
    假定公司主要产品价格能够维持当前水平，增发摊薄因素，我们预计公司2015 年、2016 年每股收益1.37 和1.71，当前对应的动态市盈率分别为28.8 倍和23.1 倍。
    鉴于国内钛白粉行业处于行业低谷，完成并购后公司占国内市场份额的比例超过20%，已经掌握行业的部分话语权，当前估值水平较同行业公司显著低估，近期股价随市场出现回落，已显示出较好的安全边际，首次给予“增持”评级。
    风险因素
    钛白粉行业景气度下滑定增进度低于预期