产品结构继续优化，毛利率持续走高企稳：随着安慕希产能建设完成、每益添（低糖）和畅轻有机酸奶新品的推出，金典与特仑苏之间市场份额差距的减少，婴幼儿配方奶粉收入的平稳增长，我们预计伊利将持续优化其产品结构，高毛利产品占比增大会继续推高其毛利率，2015 年在原奶价格持续低位的基础上，毛利率预计上升1.1 个百分点至34.2%。
    广告投放目标精准，费用占营收比下降明显：伊利安慕希冠名《奔跑吧，兄弟》第二季，拥有同档节目中最高的收视率。伊利QQ 星冠名的《爸爸去哪儿》第三季开播在即，预计又将掀起收拾新高。2009-2014 年间，广告费用占营收比下降7.8 个百分点，伊利广告投入更为有效。
    管理层与公司利益捆绑更紧密：截至2015Q1，伊利四大管理层总共持股占比7.9%，而蒙牛的前十位股东都为机构持有者，约占55%左右。
    投资建议
    我们认为食品饮料行业强者更强的逻辑会充分体现在伊利身上，其稳定的现金流和高效的盈利模式将提供更高的安全边际。
    估值
    我们给予伊利“买入”评级，未来6-12 个月24 元目标价位，相当于2015/16 年PE27X/24X 。销售收入2015/16/17 年预计同比增速14.0%/13.8%/13.2%，EPS2015/16/17 预计为每股0.874 元/0.997 元/1.171元
    风险
    食品安全问题/乳制品加工企业竞争加剧/管理层股票抛售套现