贵阳三联乳业公司是经贵阳市委市政府批准，于2001 年4 月由贵阳市乌当奶牛场、贵阳市花溪奶牛场、贵阳三利乳业有限公司联合组建而成，是目前贵州省规模最大的乳制品生产企业，截至2014 年12 月31 日，三联乳业账面总资产为9.77亿元，净资产为2.55 亿元。2014 年实现销售收入5.31 亿元，利润1,016万元。现存栏奶牛占贵阳市奶牛存栏总数的83.5%. 公司产品以液态奶为主的鲜奶制品达49 种，日加工奶制品 80 吨左右，产销率100%。
    未来看点1：布局全球战略，打造大健康食品集团。继新西兰建立婴幼儿奶粉基地，与意大利斯嘉达合作生产进口液态奶，伊利又于近日与美国最大乳业公司DFA 在堪萨斯州合资建设年产8 万吨奶粉工厂，伊利投资3000 万美元持有30%股权。我们认为公司一直在稳步推进全球战略，目前可能主要体现在奶源和生产的全球布局，降低生产成本，未来可能会拓展到其他更大的领域，主要定义在“健康食品”这个范畴下，例如果汁、植物蛋白、休闲食品、保健品等，首选行业空间大增速快前景好的领域。
    未来看点2：“三羊开泰”整合营销为王，抓住Y 世代眼球。作为国内乳制品头把交椅，伊利已经不再局限单独领域，公司定位一流健康食品集团，我们认为其将成为中国未来的雀巢。跨界植物蛋白，进军到更广阔的软饮料行业；“三羊开泰”整合营销为王，抓住Y 世代眼球：金典冠名《最强大脑》，今年保守预计增长26%，规模比肩特仑苏；QQ 星冠名《爸爸去哪儿》，借势迪士尼，成就百亿儿童奶单品；安慕希冠名《奔跑吧，兄弟》，同比增速有望超150%，推出次年即突破20 亿收入。成本价格下降超预期，预计会延续到三季度，毛利率仍存上升空间。但四季度市场竞争将较激烈，竞争对手促销力度大，所以费用会上升，预计全年净利率7.5%-8%。
    未来看点3：未来兼并收购仍具看点，迪士尼大中华区唯一战略乳品合作伙伴。我们认为此次收购贵州三联乳业仅仅是伊利战略扩张的第一步，未来公司可能不仅局限在横向收购，也会从渠道或是商业模式等角度考虑并购或战略合作。此外，上海迪士尼计划将于2016 年开园，伊利自2011年起便成为迪斯尼大中华地区唯一战略乳品合作伙伴，此前合作主要集中在迪士尼卡通形象使用，推广儿童类产品，未来可能会成为园内乳品的特许供应商，迪士尼开园后有望每年吸引数百万乃至上千万的游客观光，也将成为伊利品牌宣传的一个窗口。
    风险提示。食品安全风险，原料奶价格波动风险，突发疫情。
    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2015-2017 年EPS 预测为0.87/1.10/1.32 元，以2014 年为基期的CAGR 为25%。参考可比公司和伊利历史估值中枢20-25X，我们给予公司2016 年25 倍PE，目标价28元，维持“买入”评级。