预计15 年公司收入将逐季回升，净利率稳步提升
    我们认为，由于原奶仍然处于供大于求的状态，行业竞争依然比较激烈。伊利依然采取比较稳健的经营策略，在稳定价格体系的前提下，在部分中低端产品（液态奶、酸奶和冷饮）采取一定的买赠方式，高端产品依然通过品牌力和渠道力来提升市占率水平。我们预计，公司15 年销量增长（包括买赠）要略快于收入增长，毛利率提升2.3 个百分点，净利率提升至8.8%。
    公司有望向全球食品集团转型
    我们预计，仅考虑乳制品主业，公司2020 年收入将超1000 亿，6 年复合增速10%以上。我们预计，未来公司将向全球食品集团转型：1）推进供应链金融管理，提升资金使用效率；2）已开始与互联网巨头合作，为未来产品创新和O2O 渠道落地进一步布局；3）公司计划加快产业内外并购；4）计划进一步深入海外布局。
    估值：重申Key Call 买入评级，目标价55 元
    目标价基于瑞银VCAM 贴现现金流模型(WACC6..5%)推导，对应2015/16 年PE 为31/25x。我们认为即使管理层近期减持，对股价和基本面影响有限。