评论：
    多元化投资正式启动。公司曾在2014 年年报中提到“2015 年公司将积极探寻财务投资方向，努力寻找市场化投资项目，逐步推动业务结构调整和转型升级”。此前公司已经公告停止万年青商贸城项目，多元化投资应该在市场预期之内。本次和宁波鼎锋明道合作成立并购基金可以看作公司多元化投资正式启动。
    多元投资动因：主业成长受限，顺应国企改革大势。公司是江西地区水泥龙头企业，然而随着行业需求增速下行，地方水泥国企主业成长空间受限。
    要么被并购，要么突围寻求新成长空间。此外，江西省国企改革纲领文件《关于进一步深化国资国企改革的意见》中提到“支持建材集团等企业加强改革创新，加大重组整合力度，发展成为具有较强竞争力和带动力的营业收入超百亿元企业”。水泥业务亦是建材集团主业，要实现收入超百亿，多元化投资势在必行。
    华东边际供需“弱平衡”，区域景气有望于2015Q4 逐步上行。就江西地区而言，需求端，2015 年江西500 万元以上项目固定资产投资预计增长16%，重点基建项目建设有望提速，加之区域城镇化率偏低（低于50%），全年需求增速仍有望维持在5%左右。供给端，2015 年江西新增产能冲击比例预计在2%左右，加之区域竞争格局较好（熟料CR5 为79%），景气有望于Q4 逐步上行。此外，福建区域需求有望受益于“一带一路”，区域竞争格局在改善（华润和福建水泥合作），未来景气或将逐步回升。
    江西竞争格局有望进一步改善。2014 年江西熟料产能为6,349 万吨，其中前五大企业市场份额达到79%，公司市场份额在20%左右，仅次于南方水泥之27%。此前，海螺水泥公告收购江西圣塔水泥，收购后海螺水泥市场份额将由7%提升至14%左右，区域份额进一步向大企业集中，市场竞争格局有望进一步改善。
    风险提示：地产投资增速大幅下滑，下游资金紧张导致需求不达预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。基于对区域水泥景气走势的判断，我们下调公司2015/2016/2017 年EPS 预测至0.73/0.78/0.93 元（原预测为0.93/0.98/1.09 元），目前股价对应2015 年16xPE 和9xEV/EBITDA。鉴于公司多元化投资更进一步，给予公司2015 年20xPE，目标价15 元，维持“增持”评级。