公司2014 年销售毛利率为27.24%，同比提升1.14pct；销售费用率/管理费用率同比分别提升0.32/0.08pct，财务费用率同比下降0.05pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利3 元（含税），同时以资本公积每10 股转增5 股。
    水泥熟料销量稳增和成本下行共促业绩快速增长。公司2014 年实现水泥熟料综合销量2,459 万吨，同比增长9%，主因是期内于都线投产带来产能增长；水泥熟料综合价格为216 元/吨，同比降低4 元/吨；煤炭价格下行致吨成本同比下降8 元，因而吨毛利和吨净利分别达到60 元和36 元，同比分别提升4 元和5 元。就2014Q4 而言，水泥熟料销量同比增长9%，价格（全口径）同比下降20 元，吨毛利和吨净利同比分别下降12 元和9 元。公司全年混凝土销量达到424 万方，同比增长10%，单位价格同比提升6 元至315 元/方，但水泥和骨料价格提升导致单位毛利下降8 元至83 元/方。综合看，水泥熟料销量稳增和成本下行是公司业绩快速增长之主因。
    华东边际供需“弱平衡”，区域景气有望于2015Q4 逐步上行。我们判断2015 年华东地区边际供需呈现“弱平衡”。2014 年10 月以来发改委累计批复基建项目总投资超过1.4 万亿元。考虑到项目时滞因素，我们判断2015Q4 开始华东基建需求将逐步释放。就江西地区而言，需求端，2015年江西500 万元以上项目固定资产投资预计增长16%，重点基建项目建设有望提速，加之区域城镇化率偏低（低于50%），全年需求增速仍有望维持在5%左右。供给端，2015 年江西新增产能冲击比例预计在2%左右，加之区域竞争格局较好（熟料CR579%），景气有望于Q4 逐步上行。此外，福建区域需求有望受益于“一带一路”，区域竞争格局在改善（华润和福建水泥合作），未来景气或将逐步回升。
    混凝土业务稳步增长，新业务拓展值得期待。公司近年来快速拓展混凝土业务，2014 年公司混凝土产能达到1,500 万方，同比增长38%。借助于“新建+并购”，未来混凝土业务料将继续稳步扩张。公司水泥控股产能超过2,300 万吨，未来水泥业务资本开支料将逐步缩减.加之现金流较好，公司在年报中提到2015 年将积极探寻财务投资方向，努力寻找市场化投资项目，逐步推动业务结构调整和转型升级。公司已经公告停止万年青商贸城项目，未来新业务拓展值得期待。
    风险因素：地产投资增速大幅下滑，下游资金紧张导致需求不达预期等。
    盈利预测、估值及投资建议：基于对区域水泥景气走势的判断，我们小幅下调公司2015/2016 年EPS 预测至1.39/1.47 元（原预测为1.52/1.68 元），新增2017 年EPS 预测为1.64 元，目前股价对应2015 年12xPE 和7xEV/EBITDA，继续维持“增持”评级。