销量的小幅增长或将延续：2014 年收入增长主要来源于销量的增长，水泥及熟料均价同比下跌3.7 元/吨，销量增速为8.72%，得益于都4800t/d 新线的6 月点火，Q4 公司销量同比增速达16%，另外，江西城镇化率较低，2014 年江西地区水泥产量同增6.32%，高于全国增速（1.8%）。我们预计2015 年年销量2632 万吨，同比增长7%。
    吨毛利存下行压力，但费用控制依然得力：2014 年吨毛利同比上涨1.5 元/吨达58.9 元/吨，吨毛利自Q3 吨开始同比下跌，当季跌幅为2元/吨， Q4 扩大至10 元/吨，预计2015Q1 同比下跌约25 元/吨，下半年或随经济见底缓升。因产能利用率高位运转，2014 年期间费用约25 元/吨——依然维持2013 年的较好水平，与业内一流的海螺齐平。
    商混步伐加速，产业链延伸探索持续：公司2014 年新增商混410 万方，全年销量为411.6 万方，销量同比增长10%，毛利率下跌3 个百分点达26.2%，但商混的盈利能力依然明显好于同侪，我们判断公司在产业链延伸上的探索步伐依然持续。
    风险提示：固定资产投资增速低于预期，煤炭价格快速上涨。