公司2015 年一季度销售毛利率为20.55%，同比下降6.0pct；销售费用率/管理费用率同比分别提升0.48/0.66pct，财务费用率同比基本持平。期内经营性现金流净额为5,154万元，同比增长11.3%。
    水泥熟料价格同比大幅回落是业绩下降之主因。公司2015 年一季度预计实现水泥熟料综合销量449 万吨，同比增长12.3%，显著好于全国平均水平（-3.4%）。期内水泥熟料综合价格（全口径）为271 元/吨，同比大幅下降47 元/吨；受益于煤价继续下探，吨成本同比下降18 元；吨毛利为56 元，同比下降29 元，吨净利同比下降21 元至18 元。综合来看，尽管水泥熟料销量同比实现较快增长且成本有所下降，但价格大幅回落导致业绩同比显著下降。
    华东边际供需“弱平衡”，区域景气有望于2015Q4 逐步上行。我们判断2015 年华东地区边际供需呈现“弱平衡”。2014 年10 月以来发改委累计批复基建项目总投资超过1.4 万亿元。考虑到项目时滞因素，我们判断2015Q4 开始华东基建需求将逐步释放。就江西地区而言，需求端，2015年江西500 万元以上项目固定资产投资预计增长16%，重点基建项目建设有望提速，加之区域城镇化率偏低（低于50%），全年需求增速仍有望维持在5%左右。供给端，2015 年江西新增产能冲击比例预计在2%左右，加之区域竞争格局较好（熟料CR579%），景气有望于Q4 逐步上行。此外，福建区域需求有望受益于“一带一路”，区域竞争格局在改善（华润和福建水泥合作），未来景气或将逐步回升。
    混凝土业务稳步增长，新业务拓展值得期待。公司近年来快速拓展混凝土业务，2014 年公司混凝土产能达到1,500 万方，同比增长38%。借助于“新建+并购”，未来混凝土业务料将继续稳步扩张。公司水泥控股产能超过2,300 万吨，未来水泥业务资本开支料将逐步缩减，加之现金流较好，公司在年报中提到2015 年将积极探寻财务投资方向，努力寻找市场化投资项目，逐步推动业务结构调整和转型升级。公司已经公告停止万年青商贸城项目，未来新业务拓展值得期待。
    风险因素：地产投资增速大幅下滑，下游资金紧张导致需求不达预期等。
    盈利预测、估值及投资建议：基于对区域水泥景气走势的判断，我们维持公司2015/2016/2017 年EPS 分别为1.39/1.47/1.64 元之预测，目前股价对应2015 年13xPE 和7xEV/EBITDA，继续维持“增持”评级。