三大板块协同运转，视觉龙头价值加速放大
    视觉中国拥有国内最大的视觉内容互联网版权交易平台，拥有近4000 万幅图片和100 多万条视频，规模市占率约为40%。经过多年的沉淀，视觉中国不仅是数百亿市场的图片交易公司，而是面向千亿市场的视觉产业龙头：1）积极优化商业模式，微利图片库打通C 端渠道，打造中国版Shutterstock；2）艾特凡斯具备国内一流高科技娱乐建设技术，与万达、华谊、腾讯等文化IP 巨头展开合作，毛利提升空间大；3）公司借助12301 旅游平台积极拓展“旅游-社交”领域，背靠刚性旅游需求资源，未来C 端用户具备天然用户基础，估值有望向Pinterest 靠拢。
    行业估值的判断与评级说明
    我们预计公司15-17 年净利润为1.81/2.40/3.29 亿元，EPS 为0.27/0.36/0.49 元。考虑到公司在视觉产业的稀缺和龙头竞争力，在C 端市场的快速布局，首次给予“买入”评级，中长线目标价值1000亿元。
    驱动因素、关键假设及主要预测：
    21 世纪是眼球经济时代，图片和影像在生活中无处不在，日益增长的视觉产品需求以及新科技升级共同推动“十二五”期间行业年均增速40%以上，15年视觉行业产值将达到20 亿元左右，行业正经历着从导入期向成长期的转变。
    作为视觉产业龙头，视觉中国凭借千万量级图片和视频资源、资金优势以及技术服务优势，加速B-B 向B-C 延展，行业龙头实力进一步提升。
    我们与市场不同的观点：
    通过对发达国家视觉产业的发展路径以及龙头企业的成长历程研究来看，我们认为图片储量、资金实力以及技术服务是判断视觉企业成长前景的三个重要衡量指标。与此同时，我们通过研究Shutterstock 的营业数据和估值数据，发现衡量公司估值的关键并非当前营业利润的多少，而是公司图片下载量的增长以及每下载营收所决定。
    基于此，考虑到视觉中国C 端入口正在前期建设中，虽然已有的视图网注册用户仅为40 万人，但背靠刚性旅游需求资源，未来C 端用户具备天然用户基础，估值成长空间广大，中长线目标价值1000 亿元。
    估值与投资建议：
    我们预计公司15-17 年净利润为1.81/2.40/3.29 亿元，EPS 为0.27/0.36/0.49元。考虑到公司在视觉产业的稀缺和龙头竞争力，在C 端市场的快速布局，首次给予“买入”评级。
    股价表现的催化剂：
    12301 旅游服务平台上线； C 端布局加速等。
    主要风险因素：
    12301 建设进度低于预期；C 端布局不达预期等。