我们对H 股维持持有评级，将A 股评级从持有上调至买入，预计上涨空间在10%以上。
    支撑评级的要点
    中国石油是我国第二大的炼油企业，2014 年汽柴油产量占我国总产量的28%和33%。因此，公司将受益于汽柴油质量标准的升级。但是，相比中国石化(600028.CH/人民币7.58; 0386.HK/港币7.06, 买入)，公司炼油业务市场份额较小，而上游业务占比较大，因此受油品质量升级的影响较小。
    短期天然气价格的前景仍然不明朗。如果今年内还会调整价格，那么发改委将下调国内的天然气价格。中国石油是我国最大的天然气供应商，无疑会受到最大的影响。我们预计天然气价格每下调1%将导致我们的2015 年（3 个月的影响）和2016 年盈利预测下滑0.9%和2.0%。
    目前 H 股估值没有吸引力，我们建议投资者在股价跌至9.55 港币以下再吸纳。
    影响评级的主要风险
    由于市场需求低迷，尽管汽柴油标准提高，但公司依然无法上调油品价格；
    油价大跌。
    估值
    我们对 H 股维持10.51 港币的目标价，较我们的分部加总法净资产值折让16%（5 年平均）；
    我们将 A 股目标价从13.87 人民币小幅下调至13.78 人民币，依然基于A-H股三个月平均溢价（从我们3 月底发布报告以来已从65%缩窄至64%）。