■油价下跌，勘探开发业务严重受挫：15 年一季度公司原油产量239.4百万桶，同比增长3.3%；天然气产量8,508 亿立方英尺，同比增长7.7%；实现油气当量产量381.2 百万桶，同比增长4.9%。15 年Q1 集团原油平均实现价格为48.87 美元/桶，同比大幅下降51.2%，对公司勘探开发业务冲击明显，一季度实现经营利润172.99 亿元，同比大幅下降67.2%。
    ■炼化板块同比增亏：一季度公司加工原油253.5 百万桶，比上年同期下降0.4%，汽油、柴油和煤油产量2,334.6 万吨，比上年同期下降0.4%。受油价下跌造成的毛利下降和库存减值影响，炼油业务经营亏损37.85 亿元，同比增亏人民币57.44 亿元；化工业务通过优化产品结构，乙烯、合成树脂、合成纤维原料及聚合物、合成橡胶等产品产量增加，实现经营亏损12.80 亿元，同比减亏28.96 亿元。
    ■销售板块毛利下降，天然气与管道板块业务表现良好：一季度公司销售汽柴煤油3,771.0 万吨，同比增加10.4%，但成品油价格的下降影响了销售板块的毛利水平，该板块经营亏损25.91 亿元，较去年同期经营利润33.42 亿元减利59.15 亿元。天然气与管道板块实现经营利润73.55 亿元，同比大幅增加428.4%。
    ■投资建议：我们预计公司2015-2017 年的每股收益分别为0.36 元、0.44 元、0.56 元，油价反弹利好公司后续业绩，改革仍是重点，我们维持增持-A 评级，6 个月目标价16.5 元。
    ■风险提示：国际油价大幅波动、国内经济超预期下滑。