全年每股分红0.27 元，分红率维持45%（中石化为50%）。14Q4 净利润111 亿元，对应EPS 0.07 元，超出我们预期的主要原因是勘探开发板块EBIT Margin 基本保持稳定。
    14年勘探开发板块EBIT 为1869亿元（YoY-1%），中石化为471亿元，公司EBIT Margin维持在24%（中石化为22%），与13 年持平，14Q4 EBIT 为409 亿元（QoQ-6%，YoY-4%），EBIT Margin 为22%，环比仅下降1 个百分点。14 年天然气平均实现价格为1.37 元/方（YoY+11%），中石化为1.59 元/方（YoY+19%）。14 年长庆油田油气当量产量突破5,500 万吨，13 年为5195 万吨。14 年公司海外油气当量产量占比为10.1%（13 年为9.8%），中石化为10.4%。原油探明储量为106 亿桶（中石化为30 亿桶），同比下滑2.1%。
    14 年炼油板块EBIT 为-72 亿元(约为-1.2 美元/桶)，较13 年亏损扩大24 亿元。14 年公司柴汽比下降为1.88（13 年为1.94），14 年中石化炼油板块EBIT 为-20 亿元（约为-0.2 美元/桶），柴汽比降为1.45；14 年化工板块EBIT 为-164 亿元（中石化为-22亿元），较13 年亏损减少33 亿元，改善原因在于商品结构优化和成本控制。
    14 年销售板块EBIT 为54 亿元（YoY-28%），中石化为294 亿元，14Q4 EBIT 为-51亿元（13Q4 为9 亿元），为2010 年以来销售板块首次出现单季亏损。
    14 年天然气与管道板块EBIT 为131 亿元，同比下滑55%，但剔除上年同期一次性收益，同比增加91 亿元；受益于天然气价改和油价下跌，进口气净亏350 亿元，同比减亏69 亿元；14Q4 EBIT 为39 亿元（QoQ-24%，YoY-29%）。14 年公司天然气管道长度达到4.86 万公里（YoY+11%）。
    14 年公司计提存货跌价准备22.5 亿元（13 年为6.3 亿元），反映了原油价格下跌对原油库存及制成品价值的影响。
    14 年实际资本支出为2917 亿元（YoY-8.5%），15 年计划资本支出为2660 亿元，较14 年实际数下滑8.8%（中石化为下滑12%）。其中15 年勘探开发板块资本开支预计数为2002 亿元，较14 年下滑9.6%（中石化为下滑15%）。
    由于国际油价大幅下跌，我们将15-17 年 EPS 下调为0.40、0.52 和0.60 元，目前公司股价为11.99 元，对应PE 分别为30、23 和20 倍，PB 为1.9 倍，考虑15 年油价反转和国企改革，维持买入评级。