4Q实现油价80美元的情况下，每桶当量EBIT为17.4美元。由于4Q 下游亏损超预期以及所得税率偏高，因此净利润低于我们预期。
    预计15年上半年油价更低，油价底部震荡，低成本策略影响不明显
    今年前3个月，原价均价在60美元以下，我们预计盈利将继续下一个台阶。我们认为近期的石油基本面仍然偏空，库存较高，产量仍在增长，除非出现很大地缘政治风险，否则油价可能难以有大机会。虽然公司进一步控制成本，15年计划降低资本开支9%（上游下降10%），但我们认为总体裨益不大。
    油气行业改革叠加所有制优化或可使公司受益
    公司正在逐步剥离管道资产（包括油气管道），可能预示油气行业改革即将加速，但我们认为仅这一变化对公司益处应不大，但应将有利重振市场对行业资产注入的预期。我们认为若油气行业改革叠加公司事业部层面的所有制优化或可使公司实质受益。
    估值：维持目标价9.79元和“卖出”评级
    我们未改变对油价较为谨慎态度，油价刚见底，对公司股价支撑较为有限。公司目前股价对应15年36xPE（油价假设53美元/桶）和16年24xPE（油价假设68美元/桶）。采用分部估值法，我们维持公司的12个月目标价9.79元/股，对应16年PE 20X，维持“卖出”评级。