天然气价格接轨 气价博弈加剧
    15 年我们预计天然气的存量气和增量气会实现价格接轨，但新价格需要平衡上下游的利益。下游需求面临重油、LPG 的竞争优势，较高的价格难以推广下游运用；上游进口成本却面临较强的刚性。考虑到全球的天然气供需形势，上游进口商可能重议中亚和卡塔尔LNG 的公式。但由于现货LNG 价格和替代能源的大幅下跌，以及长期合同更改的复杂性，新价格改革的博弈可能十分复杂，政府也需要对原油价格作出一个长期判断才能推进。
    现金为王
    当低油价时代中，上游的盈利下降，但公司可能加快混合所有制和国企改革，例如加大成本控制和资产出售，管道的混改可能进一步扩大规模，努力实现现金流为正，保障现金分红，并且当全球资源一级市场交易价格下跌时，更好争取资源。
    估值：维持“卖出”评级
    我们认为原油价格的短期下跌尚未见底，因为短期原油的供需无法进行调整；市场可能在短期内面临大盘指数的调整，因此作为指数杠杆标杆的中石油股价可能面临向下压力。我们维持“卖出”评级和7.9 的目标价。目标价基于分部估值法，上游基于NAV，下游基于 EV/EBITDA 估值。