兴业轻工4月初在市场普遍对于索菲亚未来长期成长性有所担忧背景下，推出深度报告《定制家居王者，家具品牌商首推标的》，首次认为市场对于索菲亚作为定制家居龙头的长期成长性没有得到充分认识，定制家居的特殊性体现在线下经销体系具有不可替代性，品牌龙头的经销商资源未来可能不仅仅不是包袱，反倒是品牌商的护城河。我们在4月中旬在业内第一次站在家居流通体系角度推出第一篇专题报告《流通体系之变》，指出泛家居一体化是未来家居流通环节重要趋势。欢迎索取相关报告！维持“买入”评级。公司已经毋庸臵疑成为定制家居行业龙头，关键竞争优势不是传统意义上强大的经销商体系，而是公司强大的后端工厂数字化建设，未来无缝对接前端渠道体系升级，整个供应链体系将在泛家居一体化生态中实现效率优化。可以说未来索菲亚在泛家居一体化趋势下竞争实力会逐渐加强，迎来更大发展机遇。预计2015-2017年EPS为1.03元、1.41元、1.88元，对应当前PE为36、27、20。
    风险提示：橱柜领域开拓不顺，定制衣柜市场竞争激烈、管理不善
    站在泛家居一体化大流通趋势背景下看待定制家居上游领域的特殊性。我们认为“互联网+”加速催化了我国家居产业链重构，其中一个重要趋势是泛家居一体化，传统产业链条上各个要素未来有望在相对统一的生态下进行信息交互。定制家居的特殊性使得其成为品牌商领域唯一高成长细分领域。按我们测算的结果，定制衣柜2014 年按出厂价格计算的市场容量大致在220 亿元，我们预计2014-2016 年我国定制衣柜复合增长率依然保持在20-30%左右。
    定制家居究竟神奇在哪里？重要原因在于泛家居一体化对于品牌商的关键要求就是定制（所谓的C2B），更加强调设计和所谓的个性化，定制家居从后端生产到前端经销体系均可以无缝衔接泛家居生态圈。与传统品牌商对于上游设计领域没有太多影响力不同，定制家居设计师全程参与家居消费。
    索菲亚经销体系可复制性极强，依然处于开店周期，设计师资源未来优势巨大。1）我们判断公司目前仍然处于门店数量规模扩张带来的高速成长。我们估计未来索菲亚至少有600-1000 家的开店空间，以每年200 家数量扩张还可持续3-5 年。2）我们认为索菲亚核心竞争力体现在后端生产信息化程度提升以及板材综合利用率提升后带来成本结构优势。3）索菲亚既有经销体系培养的设计师未来有望成为关键资源，因为在泛家居产业链中设计师角色能够得到放大，从而真正开始起到整合要素资源，实现整体家居设计。
    后端工厂数字化建设对接前端渠道体系升级，供应链体系效率优化。索菲亚在家居行业中拥有首屈一指的工厂信息化系统，未来我们预计索菲亚有望凭借高效先进后端工厂信息化系统无缝衔接线上设计以及电商平台，加快供应链反馈速度，提升资产周转能力。同时由于电商平台的信息成本优势，公司目前的渠道下沉战略有望得到有力支撑。
    员工持股计划以及经销商持股计划彰显公司强大成长后劲。公司公布经销商申请筹划持股计划公告，彰显公司经销体系对于公司品牌以及成长性认可。在市场普遍对于传统家居经销体系不看好背景下，我们认为定制家居领域的定制家居的特殊性体现在线下经销体系具有不可替代性，品牌龙头的经销商资源未来可能不仅仅不是包袱，反倒是品牌商的护城河，未来有望无缝对接线上导购渠道。
    维持“买入”评级。公司已经毋庸臵疑成为定制家居行业龙头，关键竞争优势不是传统意义上强大的经销商体系，而是公司强大的后端工厂数字化建设，未来无缝对接前端渠道体系升级，整个供应链体系将在泛家居一体化生态中实现效率优化。可以说未来索菲亚在泛家居一体化趋势下竞争实力会逐渐加强，迎来更大发展机遇。预计2015-2017年EPS为1.03元、1.41元、1.88元，对应当前PE为36、27、20。
    风险提示：橱柜领域开拓不顺，定制衣柜市场竞争激烈、管理不善