■业绩符合预期，保持高增长：今年公司调整营销策略，实行以价换量政策，推出衣柜799 元/平米优惠套餐促销活动，加上今年春节较晚，一季度销售情况较好。
    一季度公司毛利率35.64%，提升1.19pct，期间费用率下降0.3pct。经营活动现金流量净额达3000 万元，增长1674.3%，销售回款好，盈利质量高。
    ■加速品类延伸，布局全屋定制，成长动力强：今年以来公司门店陆续推出实木类产品，单价较高，可有效提高客单价，也是对公司目前以板式家具为主的产品线的良好补充，加快产品在不同目标用户群中的渗透。公司在卫浴、门、软装等其它大家居业务的布局近两年有可能加速，未来也可代销软装饰品等，逐步完善全屋定制能力。目前公司客单价1.8 万元，未来仍具有翻倍空间。渠道方面，衣柜+橱柜店预计年增400-500 家，公司增长动力强、确定性高，未来三年有望保持40%增长。
    ■司米橱柜逐步走上正轨，将再造一个索菲亚：经过前期的磨合，司米橱柜已逐渐步入正轨，预计15 年新增门店200-300 家（中长期目标2000 家左右），保守预计贡献收入3 亿元左右。定制橱柜市场空间大于衣柜，随着橱柜业务贡献有望逐渐加大，有望驱动公司进入新一轮的高增长周期，再造一个索菲亚。
    ■积极探索大家居布局及O2O 战略：公司年初公告收购舒适易佰，切入室内舒适环境系统领域，借助舒适100 在家居O2O 领域的经验和资源，完善自身O2O 布局。
    未来公司可能通过自建平台及与家装平台合作方式完成O2O 体系建设，对于商业模式新颖的家装/家居类企业，不排除以外延方式并购，值得重点关注。
    ■经销商持股，有望实现利益绑定，利于线下门店再造：公司正与部分经销商探讨持股问题，一方面说明经销商非常看好公司后续发展前景；另一方面，引入优质经销商持股是通过资本手段绑定经销商成为利益共同体，长期利于线下渠道的稳固与发展，并为公司后续推行线上线下结合的O2O 模式打下良好基础。
    ■投资建议：我们上调公司盈利预测，预计15-17 年净利润4.85、6.68、9.04 亿元，分别增长48.2%、37.9%、35.3%；EPS 1.10 元、1.52 元、2.05 元，维持“买入-A”评级，目标价45 元，对应15 年40.9XPE。
    ■风险提示：地产行业销售增速中枢下移。