简评及投资建议。 （1）高管及骨干员工间接参与本次定增，进一步完善激励机制。公司本次发行价19.36元较停牌前股价24.28元折价约20%。发行后，公司总股本将由11.2亿股增至12.1亿股，海宁财政局直接+间接持股比例将由58.97%降至54.59%，仍维持控股地位。
    发行对象为财通基金拟设立的资产管理计划、汇添富基金拟设立的资管计划、平安资管拟设立的资管计划、天堂硅谷久鸿、嘉实基金管理的全国社保基金五零四组合、上海朱雀资管作为普通合伙人和执行事务合伙人拟设立的有限合伙企业、和谐健康保险、上海国诣、舟山隆德（表1）。
    财通基金拟设立的资产管理计划由公司部分董事、监事、高级管理人员及骨干员工共同出资9190万元，拟认购不超475万股，占比发行后总股本约0.4%，间接形成管理层持股（公司此前已发布股权激励计划，以16.2元/股向168名高管及关键岗位人员授予1120万份股票期权），有利于进一步改善公司治理。其中，董事长任有法拟出资700万元占比7.62%、其他6名高管出资100-600万元不等，另外25名骨干员工出资6730万元占比73.23%（表2）。
    （2）募资投向既加快外延扩张，也推进"互联网+"转型。公司本次募资总额不超17.41亿元，其中8亿收购武汉海宁皮革城主要资产、2.47亿收购灯塔佟二堡海宁皮革城16.27%股权、6.25亿新建本部六期、7000万元新建智慧市场；上述四个项目总投资23.94亿元，不足部分公司将通过自筹资金解决（表3）。
    发行后，公司将持有武汉皮革城和佟二堡皮革城公司100%股权，有利于统筹规划，加快扩大公司规模，增强公司在全国市场的整体影响力；六期市场项目将提升海宁皮革产业的信息发布、品牌时尚发布和批发集散、电子商务及其配套服务的支撑能力，完善公司的全产业链布局，增强海宁在世界皮革贸易与资源配置中的作用；智慧市场为"互联网+"延伸，将打造高品质、高效率的全网营销、线上线下联动（O2O）的皮革产品经营平台。
    （A）收购武汉海宁皮革城：位于武汉市汉阳与经济开发区相邻地段，处于武汉未来发展的三大新城之一的"四新新城"核心区，目前周边正在进行交通改造及商圈培育；由湖北金联公司开发，并通过品牌加盟方式使用"海宁皮革城"名称和标识，于2013年10月起正式对外营业，建筑面积19.8万平米。2014年实现收入7510万元，净利润-339万元；2015年一季度收入1565万元，净利润-171万元。
    （B）收购灯塔佟二堡海宁皮革城16.27%股权：佟二堡皮革城目前为公司控股83.73%的子公司，吴应杰和陈品旺各持股8.135%。2014年实现收入3.19亿元，净利润1.52亿元；2015年一季度收入8633万元，净利润4256万元，对应本次2.47亿元投资额的收购PE仅约10倍，较便宜。
    （C）皮革城六期：六期项目位于二期原辅料市场西侧，用地面积约9.79万平米，总建面31.54万平米，建设期为2014年8月至2017年8月。建设内容包括国际馆、电商配送中心及展览中心，其中国际馆拟引进国际化妆品类、服装类、食品超市类、日用百货类等；电商配送中心建成后拟集聚海宁及周边地区小规模皮衣生产企业；展览中心拟面向本行业及社会承揽展会。电商配送中心的建立，将为公司推进智慧市场建设和线上线下完整的O2O服务打下良好基础；电商配送中心项目将为海宁皮革企业提供成本更低、选择性更大、服务更专业的快速物流服务，降低生产成本，增强快速响应能力。
    公司测算六期项目的计算期内经营收入19.78亿元，净利润8.17亿元，内部收益率11.17%，投资回收期9.01年。
    （D）智慧市场：分为移动海皮城、皮城信息圈、营销互动平台三大系统，建设周期2年。该项目通过"线上引流、线下消费、线下体验、移动支付、统一售后"，增加实体市场客流，提升消费者购物体验，提高营销推广效果，降低传统媒体推广成本，同时积累电子会员，建立统一会员体系；基于O2O平台的深入应用，积累会员信息、购物行为、流行趋势、消费习惯、商户信息、交易信息等数据，建立皮革城大数据中心；全面融合线上线下资源，提升专业市场的服务能力。
    其中，移动海皮城包括质量认证、移动支付、实体导购、移动网上商城四部分；皮城信息圈包括皮城信息网和皮城通；营销互动平台包括电子会员、积分商城、统一售后服务、大数据分析服务、海宁皮城Appv3.0。 （3）测算一次性摊薄EPS不超6%。据我们之前盈利预测，预计公司2015年归属净利润约11.38亿元，以发行前11.2亿总股本计EPS约1.02元。若保守假设武汉皮革城和灯塔佟二堡2015年净利润均与2014年持平，且新建项目资金到位后立即投入，则归属净利润11.6亿元，对应发行后12.1亿总股本的EPS约0.96元，对应摊薄幅度约5.7%。
    维持对公司的判断。公司在主业继续适速