■毛利率提升显著 产品优化见成效：1）毛利率方面，由于公司持续推进产品结构优化和智能化进程，15Q1 的整体毛利率达到26.86%，同比提升1.55pct，环比提升1.09PCT；2）期间费用率方面，销售费用率为12.6%，同比提升2.9pct，主要是因为销售规模扩大；管理费用率为3.8%，同比下降0.4pct；财务费用率为0.5%，同比上升0.5pct，整体期间费用率合计为16.9%，同比提高3.0pct；3）从归母净利润看，15Q1 公司归母净利率为7.90%，同比提高1.28pct，在费用率有所上升的情况下，仍能实现归母净利率的明显提升，体现了公司在产品结构优化上效果显著，盈利能力持续增强。
    ■营收、存货周转加快 营运能力提高：1）15Q1 公司应收账款周转天数为24.24 天，同比大幅下降3.25 天；2）15Q1 公司存货周转天数为37.76 天，同比大幅下降4.99 天，公司15Q1 营运能力有明显提高；3）从经营性现金流表现看，公司一季度实现经营性现金流净额25 亿元，同比下降6 亿元，但剔除财务公司影响后，实际经营性现金流净额为36 亿元，同比增长12亿元。
    ■投资建议：我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为3.06、3.58、4.24 元。
    公司经营增长稳健，随着在智能家居上的不断推进，以及经营效率的持续改善，未来业绩值得长期看好。我们维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价50 元，对应15 年16 倍PE。
    ■风险提示：原材料价格波动，房地产市场波动。