简评
    集装箱业务量价齐升拉动营收增长
    公司年度实现集装箱货运量944 万标准箱，同比增长8.5%（高于国内主要港口2014 年集装箱吞吐6.1%的增长率），实现平均单箱收入4558 元/TEU，同比上升1.7%（按美元计单箱收入742美元/TEU，同比+2.6%）。量价齐升拉动收入增长，年度集装箱及相关业务收入477.4 亿元，同比增加52.1 亿元（+12.2%），成为拉动公司营收增长的核心因素。
    年度实现干散货周转量0.83 万亿吨海里，同比下降16.7%。
    干散货运量下降主要来自国际航线运量的下降，年度运量1.45 亿吨，同比下降18.3%。分货类看，煤炭和金属矿石下滑明显，分别承运0.66 亿吨、0.75 亿吨，下降20.2%、13.7%。散货运量下降，但运价企稳回升，年度平均运价1.51 分/海里，同比提高0.10分/吨海里。
    年度码头及相关业务收入32.3 亿元，同比增加12.2%。增长主要来自希腊比雷埃夫斯码头、广州南沙码头吞吐量的增加。年度集装箱租赁业务收入21.7 亿元，同比增加1.6%。
    盈利能力明显提升
    年度实现毛利率7.0%，同比提高6.2pct.。集装箱及相关业务实现毛利率6.7%，同比提升7.7pct.，改善明显。在集装箱运量增长8.5%的情况下，该项业务燃油消耗下降8.3%，且因国际油价下降，燃油成本下降15.0%。燃油成本下降促使单箱成本同比下降7.5%，为拉升该业务毛利率的关键因素。
    干货及相关业务实现毛利率-5.7%，同比提高5.9pct.，但仍表现疲弱。期内该业务燃油成本37.6 亿元，同比减少17.9%，单位运量燃油成本略有提升。船舶租赁费支出36.3 亿元，同比减少30.63%，对推升毛利率贡献较大，但期内亏损合同到期回拨冲减成本金额为6.0 亿元，同比减少8.2 亿元，对毛利率提升有一定负面影响。
    年度内，码头及相关业务、集装箱租赁实现毛利率35.4%、40.0%，分别同比+2.6pct.、-10pct.，仍保持较好的盈利能力。
    期内期间费用率10.1%，同比+0.6pct.，其中财务费用率3.4%，同比+1.2pct.，主要因为受人民币贬值影响汇兑收益同比减少10.6 亿元至-1.9 亿元。
    非经常收益减少，但仍对公司净利有较大贡献
    年度内公司非经常收益17.5 亿元，同比减少56.7 亿元，但仍对公司净利有较大贡献。非经常收益中，非流动资产处置损益由84.3 亿元降至-5.95 亿元，主要是同期资产出售收益较大，同时今年船舶拆解较多。
    期内政府补助收益有明显增加，由同期3.3 亿元增至17.4 亿元。另，期内少数股东权益影响、所得税影响额由同期-14.0 亿元、-6.1 亿元增至-0.4 亿元、-0.8 亿元，对非经常损益同比有较大贡献（期内，公司所得税费用同比减少19.1 亿元至-10.4 亿元，主要因为公司确定对其以前年度留存利润不再进行分配，相应转回原对应计提递延所得税负债合计15.6 亿元）。
    盈利预测与投资建议
    预计今年全球海运市场中集运需求继续回暖，而散运需求将继续低迷。今年以来CCFI、BDI 同比均有下降，但有反弹趋势和空间。预计公司核心业务集运业务今年营收、盈利均将有明显改善，推升公司业绩。预测公司2015/16/17 年EPS 为0.18 元、0.18 元、0.25 元。目前股价对应2015/16/17 年PE 估值为78.9、78.3、57X，PB估值为5.5、5.2、4.8X,估值已经充分反映未来业绩好转，我们给予公司“中性”评级，6 个月目标价14.5 元。