2．我们的分析与判断
    集运业务显著回暖
    公司集运业务显著回暖，收入升12.2%至477.4 亿元，箱量增8.5%，单箱运价升1.7%。业务毛利率6.72%，其中H214 毛利率高达8.71%。盈利显著受益成本控制及油价下降。
    集运业务贡献毛利32.1 亿元，较去年升36.5 亿元。中远集运在收入规模及盈利能力层面，显著超越国内集运同行，亦好于我们的预期。我们预计公司2015 年集运业务毛利率将继续小幅回升，受益成本控制及燃油价格下降。
    干散业务继续去杠杆，实现减亏
    公司干散货业务在2014 年延续了去杠杆的进程。通过拆解旧船及退租，公司年末干散自有/租入运力降8.8%/30.3%。干散收入降10.8%至125.6 亿元。国际航线TCE 运价升8%，沿海降6%。干散货业务毛利率回升5.9 个百分点至-5.7%，为业务减亏作出重要贡献。我们预计公司2015 年将继续降低干散业务的市场风险敞口。
    集装箱码头、租赁业务维持稳定
    公司集装箱码头业务收入升12.2%至32.3 亿元，其中珠三角及海外码头投资贡献了显著的收入增长；业务毛利率略升2.6 个百分点至35.4%。集装箱租赁收入升1.6%至21.7 亿元，毛利率降至40%。
    3．投资建议
    我们调整公司2015-16 年的EPS 预测至0.10/0.13 元。我们维持公司的“推荐”评级，因1）我们看好集运子行业在2015 年-2016年的盈利回升；2）公司正在逐步减小干散货业务的市场敞口，未来与淡水河谷的合作项目落实将为干散货板块贡献稳定的盈利；3）我们对公司在国企改革框架下的业务革新和集运业务的电商化开拓前景乐观；4）公司作为全球化的物流运营商，有望受益“一带一路”框架下的海外投资增长。
    4．风险提示
    宏观经济周期进一步下行带来运价持续低迷。