干散货航运业务损失或将扩大
    2015 年1 季度干散货运价进一步下行。BDI 指数下跌到28 年来历史低点，我们估算当前运价只能覆盖大部分船东的现金成本。虽然我们认为运价在下半年或将有季节性的回升，但仍然预计公司干散货业务息税前净利率由2014 年的-11.1%在今年下滑至-20.2%。我们预计公司干散货业务亏损在2016 年可能有所缩窄，但是至2018 年前仍将难以实现盈利。
    综合来看我们预计公司2015 年可以实现盈利
    公司在持续削减干散货运力，因此我们认为集运较干散货在未来将贡献更多的营收。我们提高了2015 年集运盈利预测，但是部分被干散货损失的扩大所抵消。综合这两个因素，我们预计2015 年或将实现经常性盈利，并且取得10 亿元的政府拆船补贴。我们的预测高于市场预测，但是在盈亏平衡点附近船公司的盈利通常波动较大，且政府补贴细节存在不确定性。
    估值：上调目标价至3.92 元 ，维持“卖出”评级
    我们维持“卖出”评级，上调目标价至3.92 元（原3.01 元）。目标价基于未来12 个月1.12 倍目标PB，9.3%可持续ROE，和44%的历史溢价。