15 年一季度集运市场运价下跌，SCFI 均值同比下降8%，不过燃油价格同比下降47.3%，按燃油成本占25%来算， 成本下降幅度更大，集运业务毛利同比改善。公司一季度集运业务的运量也表现较好，同比增长12.8%，得益于集运业务改善，公司经营性净现金流为净流入11.1 亿元，而去年同期为净流出1.3 亿元。不过4 月份集运市场运价迅速下滑，情况有所恶化。  国际干散货市场低迷拖累业绩。中国经济增速下滑，对铁矿石、煤炭的需求减少，一季度国际外贸干散货市场极度低迷，BDI 一度跌破600 点，为近二十年的最低。一季度BDI 均值614 点，同比下降55.2%。公司的干散货船队规模很大，经营221 艘、2111.4 万载重吨，受干散货业务影响，公司一季度整体毛利8.2 亿元，同比仅增加0.9 亿元。公司管理费用9.1 亿基本与去年持平；财务费用5.9 亿，同比减少1.9 亿；营业外支出3.4 亿， 同比减少6.5 亿，主要是去年同期拆船损失较多。  估值与评级。公司的规模居四大航运央企之首，受到行业低迷的影响也是最大的，有望在航运央企改革中获得较多红利。预计公司15-16 年EPS 为0.03、0.08 元，对应PE 为576、187 元，对应PB 为7.7 倍，维持"增持" 评级。  风险提示：油价大幅反弹、航运央企改革不及预期、行业持续恶化