空调内外销均表现不佳，未来有望提速
    公司1 季度营业收入245 亿元，同比下滑0.66%，我们估计空调内外销均增长不多。根据产业在线的数据，1 季度公司内销下滑4%，出口下降3%。其中内销主要受行业增长较慢和竞争对手降价影响，加之渠道库存偏高。不过3 月末公司预收账款87 亿元，同比增长35%，预示后续增长有望提升。我们预计今年夏天气温可能较高，有望提升空调需求，同时可能受益于房地产复苏。财务公司贡献利息收入5.9 亿元，同比增长71%，源自其资本金规模的持续扩大。
    价格战影响毛利率，预提充分支撑业绩增长
    1 季度综合毛利率33.8%，同比下降2.1pct，主要受价格战影响，虽然原材料价格下跌降低了生产成本，但产品价格下跌更多，价格战延续恐将继续拖累毛利率。不过1 季度销售费用率同比下降1.7pct 有所对冲，其他流动负债环比再上升至506 亿元，我们预计销售费用率仍有下降空间。由于今年人民币汇率较为平稳，公允价值变动收益由去年同期的-11 亿元转为+1.5 亿元。
    估值：目标价56 元，“买入”评级
    我们基于瑞银VCAM 现金流贴现模型（WACC 假设为8.5%），得到目标价56 元。