我们认为，14 年三季度，公司产品结构降级基本到位，预计15 年销售结构将重归升级轨道。15 年春节旺季，天之蓝和M3 收入增速要明显快于海之蓝。
    渠道壁垒重构，洋河市占率有望进一步提升
    洋河对终端渠道的调整目前基本完成，在主力区域南京和河南，我们预计整个14 年和15 年期间都能获得超过20%的收入增速。我们预计，公司新的渠道壁垒和渠道粘性重新构成，销售费用率继续上升的空间不大。未来，我们预计洋河在主力销售区域以及主力销售产品（50-200 元价格带）市占率的上升空间依然很大。
    估值：维持“买入”，上调目标价至145 元
    我们上调16-17 年M3 和天之蓝收入增速假设，上调16-17 年EPS 至5.75/6.43 元（原5.43/6.10 元）。我们看好公司在中档酒市场市占率持续提升，上调未来10/15/25 年收入增速假设至8/8/6%（原6/5/4%），目标价145 元基于瑞银VCAM 工具（WACC=8.7%）进行现金流贴现推导，对应15/16 年PE 为30/25 倍，维持“买入”评级。