2015 年Q1 实现收入62.6 亿，同比增长10.41%，实现归母净利润22.3 亿，同比增长11.28%，符合我们的预期。2014 年1-4 季度公司营业收入增速分别为-10.3%/-3.4%/0.3%/19.4%，增速逐季增加，趋势向好；2015 年Q1 继续两位数增长态势。2015 年Q1 末预收账款9 亿，环比下降4.5 亿。费用方面，2015 年Q1 销售费用率12.13%，（+2.63pct），管理费用率8%，保持平稳。年度分配预案：每10 股转增4 股，派发现金20 元（含税）。
    产品结构：多价位段均有主销大单品，进可攻退可守，产品结构触底企稳。
    公司产品覆盖全价位段，且均有主销大单品：高端产品包括梦之蓝、苏酒系列和珍宝坊帝坊系列，价格在300 元以上；次高端产品主要有天之蓝、珍宝坊圣坊等，价格为200-300 元；大众酒系列有洋河大曲、洋河双沟等，价格一般在150 元以下。蓝色经典“海天梦”系列在洋河的销售收入中占比超60%，从产品结构来看，结构已探底回升。我们估算2014 年海之蓝增速超10%，天之蓝企稳实现小幅正增长，梦系列继续两位数下滑，但降幅收窄。从一季度的变化来看，年前梦之蓝换装升级，海之蓝、天之蓝小幅涨价保持价格稳定；春节期间梦之蓝表现较好，已形成大众消费支撑。除原强势区域外，浙江和北京增长最快。
    创新看点：关注“双核驱动”和“三个半创新”具体推进。公司人事调整宣告“双核驱动战略”启动，创新业务集中在以健康和体验为核心的技术革命（微分子酒、预调酒等）、基于互联网的营销模式创新（2015 年目标B2C 电商翻一番，O2O 洋河1 号销售额3-5 亿）、以资本为手段的产业并购和整合、体制改革（推行阿米巴管理模式等）。从一季度推进情况来看，微分子酒仍在团购渠道推广，处于品牌建设期，春晚微信摇一摇及大规模LED 大屏投放大幅提高了微分子的知晓率，看好导入传统渠道后的爆发力；预调酒尚未开始推广；红酒方面，2014 年销售额3.3 亿，预计15 年可达5 亿。营销模式创新上，1000 万小成本赞助微信红包，冠名热门综艺“叮咯咙咚呛”、线上征名等活动均收获大量拥趸。
    风险提示。白酒行业调整时间超预期，新业推进不及预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。白酒行业弱复苏趋势确立，一线白酒率先企稳复苏，洋河业内管理最优，原主业产品结构触底回升，我们重申创新业务“再造一个洋河”的战略机遇，维持2015-17 年EPS 预测4.80/5.75元，新增17 年EPS 预测6.93 元（2014 年EPS 为4.19 元），结合深港通受益预期，维持目标价110 元，对应2015 年23 倍PE，维持“买入”评级。