此外，我们认为公司产品结构降级已经基本结束，15 年产品结构将重回升级趋势，天之蓝和M3 将成为公司收入增长的主要驱动力；2）下调费用率假设。公司14年做了大量终端渠道维护工作，主力销售区域竞争优势在加强，费用的规模化效应会在15 年有所体现。
    洋河在经营管理架构和经营思路上产生了重大变化
    我们认为，洋河未来的变化在于：1）全面拥抱互联网思维，以消费者为核心，推动业务项目向公司制的逐步过渡，未来在新品（葡萄酒、预调酒）、电商（洋河一号）会单独成立事业部来运作；2）产品体系进一步丰富和创新，微分子（大微和小微）在14 年四季度上市，预调酒将在15 年糖酒会期间上市，预计未来公司还会不断推出各种创新酒种；3）公司未来可能利用资本手段推动行业整合，向Diageo 等平台型酒类看齐。
    估值有望进一步提升
    我们认为，洋河是白酒行业中渠道调整最到位的公司（渠道库存较小，渠道利润维持在10%左右）。经过13-14 年渠道调整以后，公司白酒业务未来环比增速向上，新业务的推进可能带来业绩不断超预期，估值水平有望从15-20 倍提升至20-25 倍。
    估值：维持“买入”，上调目标价至100 元
    我们基于瑞银VCAM 现金流贴现模型（WACC 假设为8.7%）得出新目标价100 元，对应14/15/16 年PE 为24/21/18 倍，维持“买入”评级。