Q1 收入净利分别同比增长10.41%、11.28%，符合市场预期，分红态度积极。
    公司14 年实现营业收入146.72 亿元，营业利润60.10 亿元，净利润45.07亿元，同比分别下降2.34%、10.38%、9.89%。每股收益4.19 元，每10 股转增4 股，并派现金20 元（含税），分红送股态度积极。15Q1 实现营业收入62.60 亿元，净利润22.27 亿元，分别同比上升10.41%、11.28%。受益行业需求触底及公司渠道下沉，逐季改善趋势明显，15Q1 收入恢复至13Q1的历史最高水平；
    经营性现金流大幅改善，向上趋势加速，净利率提升验证产品升级趋势。公司15Q1 销售商品收到现金70.03 亿元，同比大增31.4%，符合我们终端调研出货增长20%以上的真实情况，反映出公司报表质量明显提升，向上改善趋势逐渐加速。15Q1 净利率35.6%，恢复至13Q1 以来最高水平，经销商调研反馈，公司梦之蓝系列重拾升势，产品提价与结构升级亦得到验证。公司13Q2 起收入利润出现下降，14Q2 以后收入及净利润基数较低，预计公司15年收入及业绩增速环比改善趋势将逐季加速；
    主业基础良好，增速加快，渠道下沉强化份额抢夺效果。前期调研显示，公司主业基础良好，增长确定，江苏大本营市场受经济下滑影响不大，市场格局稳定，公司省内市场14 年同比微增0.09%，省外河南市场氛围营造带来的效果在15 年愈发显现，浙江市场秩序稳定，渠道管控有力，增速最快，山东安徽等市场在抢夺竞品份额等方面优势明显，14 年省外市场下降6.14%，主要系非核心市场主动收缩，15 年省外市场有望实现10%以上增长；创新业务加速，三大中心落地实施。公司自2 月份换届以来，积极推进新核业务，内部组织架构上以三大中心具体执行、积极推进：产品中心负责以健康和体验的技术革命，互联网中心负责互联网思维的企业改造，投资中心负责资本手段的产业并购和整合。公司提出的双核驱动在14 年已经有诸多实践，下半年有望实现更多实质性工作的推进；
    重申“强烈推荐-A”投资评级。公司15Q1 收入净利分别同比增长10.41%、11.28%，符合市场预期，向上趋势进一步明确，分红态度积极，经营性现金流和净利率改善明显。15 年公司主业基础良好，增速加快，环比改善趋势加速，三大中心加速落地实施创新业务，下半年有望实质性推进，略调整15-16年EPS4.81、5.65 元，考虑到公司战略及执行能力，以及双核驱动中新业务的持续推进，维持15 年26 倍PE，目标价125 元，重申“强烈推荐-A”评级；风险提示：淡季需求不及预期。