13 年以来，海之蓝在河南、安徽、山东等市场快速放量，产品结构虽有下移，但销售收入降幅不大。在大众消费升级背景下，公司14 年产品结构调整到位，省内天梦消费比重明显提升，草根调研显示，苏南地区婚宴市场天梦比例已经达到30%以上。公司春节前上调梦之蓝价格，3 月1 日又对海之蓝、天之蓝小幅提价，主要是市场消费升级超预期，消费者对几元钱的涨价并不敏感，调价能提高公司费用投放空间，增强终端渠道拉力；
    坚持渠道下沉，加强氛围营造，成长逻辑成功转为大众消费。对于大众白酒而言，快消品属性日趋明显，深度分销重要性凸显，清晰的拳头产品（或产品线）能够给消费者清晰辨识能力，渠道也愿意推广易流通、易动销的产品。
    公司在上一轮行业爆发期中，通过政务消费引领大众消费，强化团购渠道的引爆作用。12 年行业调整以来，公司强化渠道掌控，加强终端氛围营造，主要体现在：1）经销商细分：从区域、产品和渠道方面，加强对经销商的细分；2）渠道扁平化：减少经销商层级，强化一级经销商直供终端，弱化分销商功能；3）区域精细化：从原来全国的五个营销中心，提升重点市场（如北京、天津等）地位，细化为十几个大区。通过渠道细分，公司的市场掌控力逐渐加强，完成从政务消费引导向大众消费主导的成长逻辑转换；
    双核驱动战略早有布局，未来看点在互联网和外延扩张。公司新一届董事会换届，核心是公司管理层主动求变，在存量之外追求增量增长。公司双核驱动中的三个新方向涉及产品、互联网和资本运作。我们认为变化从去年就有体现，微分子酒和预调酒就是产品层面的创新，洋河1 号则是互联网变革的尝试。我们认为未来主要看点在于互联网和外延扩张。公司已经认识到，互联网并非简单的线上销售，而是运用互联网思维，加快信息传播和消费者品牌印记，前期提出的“创客营销”正是互联网思维的体现。酒业并购是老生常谈的话题，我们认为公司是目前白酒企业中最具并购实力和整合能力的企业，可静待时机成熟；
    重申“强烈推荐-A”投资评级。公司坐拥经济发展较好的江苏大本营市场，大众酒扩容和消费升级使得公司持续受益，同时公司通过渠道扁平化和经销商细分，强化渠道下沉和终端氛围营造，加强终端市场掌控力。14 年收入企稳回升，同时产品结构重拾升级趋势。预测15-16 年每股收益4.70、5.21 元，公司在互联网和外延扩张方面或有惊喜，估值有一定溢价，给予15 年PE20倍估值，目标价94 元，重申“强烈推荐-A”评级；
    风险提示：终端需求低于预期，行业竞争加剧