今年 1-2 月，海尔冰箱和洗衣机累计总销量分别同比减少8.0%和1.5%，均受出口下滑的拖累，而内销市占率分别稳定在31%和35%。公司较高的产品定位顺应目前消费结构的升级，我们预计公司未来冰洗增速有望超过行业。
    产品结构优化提升毛利率，盈利能力料将继续上升
    1 季度公司综合毛利率27.7%，同比上升2.9pct，主要源自公司产品结构改善价格稳定，同时原材料价格下跌，我们预计海尔将继续受益于消费升级。1季度公司智能家电产品销量超过50 万套，同比增长超过400%，初步放量。
    1 季度公司销售费用率同比提升1.7pct 至14.8%，主要源于新品的推广费用。
    公司治理继续改善，净利润率同比提升0.6pct 至4.5%。 1 季度末其他应付款环比去年底上升至71.8 亿元，我们预计将支撑公司未来业绩增长。
    估值：Key Call, 维持“买入”评级，目标价33.2 元
    公司从去年开始收购少数股东权益，我们预计今年将进一步收购，故下调2015-17 少数股东损益占净利润比例；综合营收增长假设的下调，我们维持公司2015-17 年EPS 预测为2.13/2.50/2.78 元，基于瑞银VCAM 现金流贴现模型（WACC8.2%），维持目标价33.2 元。目前公司估值（15 年13.1x）仍然较低，我们预计集团资产注入将在年内完成，维持“买入”评级。