行业需求放缓及口径调整致当期收入增速放缓，产品高端化趋势显著，毛利率大幅改善。
    第四季度公司收入规模为182.88 亿元，同比下滑8.25%，除行业需求整体低迷外主要受一次性调整影响：（1）三季度开始，青岛海尔特种电器有限公司与章丘海尔电机有限公司不再纳入合并报表范围； （2）为持续降低关联交易，公司提升自主采购导致装备部品业务与海尔集团结算关系转为与上市公司的结算关系相应抵消合并收入等对公司整体收入增幅形成一定影响。我们预计剔除口径变化后，实际收入增长情况优于报表数据和行业平均水平。受益于持续的产品结构高端化和材料成本下降，毛利率同比提升9.12 个百分点至34.43%。分品类看，下半年（1）空调业务收入增长5.4%至83.8 亿元，毛利率同比提升2.5 个百分点至31.2%；（2）冰箱业务受累于行业低迷，收入下滑5.4%至109.6 亿元，但公司推出的高端朗度、法式对开门系列带动产品结构优化显著，毛利率同比提升4 个百分点至34.3%；（3）洗衣机：公司研发成功的“净水洗”、“免清洗”以及卡萨帝云裳产品市场反响较好，业务收入同比增长7.5%至93.7 亿元，增速环比上半年有所改善。（4）厨房电器方面，依托产品迭代引领，渠道拓展实现快速增长，全年实现收入64.4 亿。
    研发及宣传投入致费用率略有提升：期间费用方面，由于持续的新品宣传和研发投入，当期销售费用和管理费用率分别同比提升3.9 和3.7 个百分点为18.4%和9.2%，我们认为技术和营销投入是必要的，期待后期逐步在产品品质和创新上不断体现。定增资金到账改善财务费用率进一步下滑0.32 个百分点。整体看，归母净利润率同比提升0.75 个百分点至4.54%，当期净利同比增长9.15%为7.75 亿元。
    对内打造智慧生态生态圈，对外构建互联工厂实现智能制造。U+智慧系统已实现从1.0 到2.0 的升级，以全开放的心态，云服务平台和大数据分析技术为支撑，实现不同品类、不同品牌的智慧家电和服务的互联。截止2015 年一季度，公司已建成7 类核心模块的40条智能无人生产线，实现产品品质、运营效率提升，为用户提供定制化服务。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业需求和公司收入增长略低于此前预期，我们略有下调15 年盈利预测为1.89 元（此前为1.96 元），16-17 年预测分别为2.28（维持）和2.75 元（新增），目前股价24.48 元，对应15 年PE 为12X。我们认为公司产品结构高端化进展显著，后续亮点颇多：集团资产整合持续推进，在智能家居生态圈布局超前，互联工厂更是展现其以用户个性化需求为核心驱动变革的战略性成果，维持增持评级。
    核心风险：终端需求持续低迷，行业竞争加剧，推广新品致短期投入较大