投资要点：
    维持205年EPS预测，维持 28.5 元目标价，“增持”考虑到持续减少的关联交易，我们下调2015 年收入预测至974 亿元（原1022 亿元，-4.7%），但维持EPS1.90 元预测不变。维持目标价28.50 元，对应2015 年15 倍PE 估值，“增持”。
    2014 年利润增长19.6%，盈利能力继续提升，符合预期
    2014 年公司实现收入888 亿元，同比增长2.5%，归母净利润同比增长19.6%至49.92 亿元，公司毛利率同比上升2.2pct 至27.5%，净利率上升1.12pct 至7.54%，基本符合我们预期。
    品牌建设更趋合理，高中低端差异化更明确
    2014 年，菲雪派克+卡萨帝+海尔+统帅多层次品牌布局思路更趋完善，卡萨帝专攻中高端市场，团队、渠道独立性日益加强，四季度单季度收入增长超过50%，这一增长趋势有望在2015 年延续，进一步推动公司盈利能力上升。海尔、统帅品牌则进一步下沉，拉动中低端需求，提升公司整体市场份额。我们认为，更明确的差异化配臵有利于优化公司资源，提升公司整体市场份额以及盈利能力。
    智能化、智造化加速推进
    2014 年公司大力推进网络化转型，U+云服务平台以及U+大数据分析平台不断发展，生态圈加速成型，智能产品销量超过100 万台/套，智能家电、U-home 收入近30 亿元，实现十倍速发展。2014 年公司在智能制造领域获得实质性成果，已经成为我国工业4.0 的典型应用端标杆。
    风险：家电需求持续不振，导致竞争环境不断恶化。