投资要点：
    原料药增长超预期，成品药继续实现高速增长。分业务来看：（1）原料药销售实现5.5 亿元，同比增22%，扭转上年收入负增长的局面，同时毛利率大幅提升7.8 个百分点，主要原因在于传统左氟系列在国内市占率提升，毛利较高的环丙、恩诺原料国际市场拓展显著；（2）成品药销售实现6.6亿元，同比增38%，毛利率提升1.7 个百分点，主要原因在于核心制剂品种继续保持高增长趋势，收入占比进一步提高。
    核心品种2015 年依然将保持高增长势头。（1）我们预计2014 年公司核心制剂品种中，瑞舒伐他汀收入约2 亿元，同比增长超过60%，康复新液销售过亿，同比增长约20%，地衣芽孢杆菌收入约5000 万元，同比增80%左右；（2）展望2015 年，我们认为核心品种将依然保持高速的增长态势，瑞舒伐他汀增速有望达到70%，康复新液、地衣芽孢杆菌、舍曲林及辛伐他汀预计45-50%增长。
    成品药大幅提升公司整体盈利能力，同时销售费用率略有增加。报告期内，公司整体毛利率47%，较上年提升5.6 个百分点，销售费用率25%，较上年增加4 个百分点，主要系公司成品药销售占比增加所致，考虑到核心制剂品种的高速增长，预计未来整体毛利率及销售费用率仍将有所提升。另外，公司管理费用率11%，财务费用率-0.2%，均较上年略有下降，反映公司费用控制良好。
    内生增长驱劢力强，持续关注外延并购。（1）我们认为公司未来持续性内生增长无忧，主要逻辑是公司已经形成了心脑血管、消化道等制剂产品梯队，后续多个在研品种也将陆续获批，随着2015 年新一轮招标的陆续完成，可以判断近3-4 年公司核心制剂品种竞争格局丌会有明显变化，预计继续保持较高速增长问题基本丌大；（2）通过幵购基金收购的益和堂2014年也实现了利润50%的高增长，幵入体内可期，有望进一步增厚公司业绩；（3）公司外延发展戓略较为明确，虽然一直在关注合适的幵购机会，但2013 年幵购益和堂后再无劢作，因此我们分析公司在15 年通过外延幵购实现跳跃式发展的预期较强，值得持续关注。
    维持强烈推荐评级。我们预计公司15-17 年归属母公司净利润为1.8、2.5、3.3 亿元，EPS 为0.63、0.86、1.15 元，对应当前股价PE 为43、32、24  倍。我们维持公司2015 年45 倍，28.26 元的目标价，给予强烈推荐评级。
    风险提示：招标推进丌及预期；新品获批丌及预期；原料药价格下跌。