报告期内，公司制剂业务实现收入6.60 亿元，同比增长37.75%，制剂业务增速较2013 年进一步小幅提升（2013 年制剂业务增长36.93%），我们预计瑞舒伐他汀保持50%以上的快速增长；康复新液受地方控费影响增长有所放缓；舍曲林分散片由于竞争对手辉瑞原料药供应出现问题，通过抢占部分市场也实现50%左右的快速增长；地衣芽孢杆菌市场推广期也贡献了几千万收入，今年有望开始逐步贡献业绩；公司核心制剂良好的经营趋势基本符合我们的预期。原料药业务实现收入5.54 亿元，同比增长22.56%，原料药受益于产品结构调整以及喹诺酮原料药价格小幅回暖也贡献了一定弹性，预计今年有望恢复稳定增长，长期并非公司发展重点。总体来说，我们认为制剂业务的快速增长是公司业绩的主要驱动力。
    预计扣非净利润延续翻倍增长，四季度费用投入较多。报告期内公司实现营业利润1.24 亿元，同比增长96.72%，据此我们预计公司扣非净利润依然保持100%左右的翻倍增长，公司扣非净利润高速增长主要来自于核心制剂快速增长，核心制剂带动整体毛利率提升以及原料药贡献弹性三方面因素。公司实现归属母公司净利润1.06 亿元，同比增长65.33%（2013 年营业外收入较多，导致去年净利润增速低于扣非增速），其中四季度单季度实现净利润1335 万元，单季度净利润基数不高预计和公司四季度费用投入较多有关，是公司表观业绩低于我们预期的主要原因。考虑公司核心品种均处在较好的成长期，而且后续还有左乙拉西坦、匹伐他汀等新产品，随着核心产品和新产品规模效应的显现，预计未来费用率存在一定下降空间，短期费用投入也为公司未来2-3 年的高增长奠定了良好基础。
    主力品种进入浙江基药，利好在地市场开拓。根据《浙江省2014 年药品集中采购（第一批）实施方案》的规定，浙江省将优先采购达到国际水平的仿制药品，并在招标中对达到国际水平的仿制药品种分列单独评审，公司的瑞舒伐他汀片、辛伐他汀片、舍曲林片、替米沙坦片、氨氯地平片等7 个品种通过了浙江省的国际水平仿制药认定，在招标中将分列单独评审。公司作为浙江省在地企业，预计制剂品种在浙江省的销售金额占公司制剂收入的比重接近30%，浙江省无疑是公司最重要的市场。此次主力品种通过国际水平仿制药认证一方面避开了其他厂家的市场竞争，招标中的价格可以得到有效维护，另一方面公司的主力品种如瑞舒伐他汀、康复新液、辛伐他汀、舍曲林等都进入了浙江省基药增补，预计今年对公司的制剂销售将有较大的促进作用，相关品种的销售存在超出预期的可能性。
    盈利预测。我们维持对公司的观点：1）公司多个核心品种增长趋势良好，短期业绩持续高增长的确定性强，而且当前的利润基数不高，业绩弹性较大；2）展望未来2-3 年，公司是医药股中为数不多确定性高增长的品种（复合增长50%以上），而且是内生增长最快的公司（不依靠外延式并购），目前市值仅55 亿左右，市值上升空间大；3）从公司过往的历史来看，并购能力较强，康复新液和地衣芽孢杆菌都是通过较低的代价并购获得，公司未来也很可能延续并购的战略，鉴于公司利润基数较低，如果成功实施一定体量的并购，将有望带来较大的业绩弹性，成为超预期的因素。我们预估公司2015-2016 年EPS 分别为0.60、0.87 元，对应2015-2016 年动态PE 分别为32X、22X，继续维持“增持”评级，我们继续看好公司未来的成长空间。
    股价表现催化剂。业绩高增长；新产品获批；外延收购新的品种。
    风险提示。费用率维持在高位侵蚀利润；产品招标降价超预期；主打产品竞争格局恶化。