随着早期低毛利项目结算完毕，公司2014 年下半年开始毛利率已逐步触底回升，一季度公司毛利率延续反弹趋势，单季毛利率32.5%，环比去年四季度上升1.6 个百分点，较2014 年全年上升4 个百分点。报告期内公司财务费用略有提高，财务费用率同比提升2.1 个百分点至3.1%。
    销售中觃中矩，小股操盘项目逐步增加：公司一季度实现销售额66.6亿，销售面积58.9 万平，同比分别下降13.5%和增长2.3%。平均售价11307 元/平米，较2014 年均价下降10.3%。330 新政出台后，市场成交延续好转，4 月平安重点跟踪城市日均成交环同比分别上涨10%和19%。
    公司2015 年可售货值超1100 亿，可售充足，配合市场整体回暖，预计二季度成交将有较好表现。公司自去年年末以来逐步加大合作项目比重，一季度新增8 块土地，其中仅1 块为100%权益，其余权益占比均在50%以下。新增土地平均权益为35%，较2014 年71%的均值下降明显。较低权益占比在利于公司参与更多项目的同时，亦利于提高公司的ROE 水平。
    财务状况整体稳健。期末公司在手现金195.6 亿，对一年内到期的长短期债务覆盖比例由去年末的1.14 下降为0.97。期末净负债率为62.2%，较去年年末提升3.2 个百分点。剔除预收款的资产负债率为51.4%，较去年年末下降1.5 个百分比。期末预收款较年初增长16.7%至212.2 亿。由于销量环比下滑，叠加土地投资增加，公司期末经营性净现金流出略有增加，由去年年末的-9.5 亿下降到-26.1 亿。整体来看，公司负债率相对平稳，短期偿债压力略有上升，但仍属稳健。
    盈利预测与投资评级。预计公司2015-2016 年EPS 分别为1.14 元和1.43 元，当前股价对应PE 分别为10.8 倍和8.6 倍。公司已逐步走出毛利率低谷，2015 年有望进一步回升。维持“推荐”评级。
    风险提示：销量不及预期风险。