计入联营公司和合资项目的未结算销售收入以及未收现金后，隐含的总收入锁定比率为85%，仍低于2011-14 年逾100%的比例；2. 库存压力上升，因此利润率不太可能进一步改善：毛利率（剔除土地增值税）从2013 年的谷底同比回升2个百分点至23%，但净利润率仍处在7%的低位（与高华预测一致），因其受到上海、杭州、宁波和常州项目人民币6.53 亿元存货跌价准备的影响。鉴于公司去库存压力较大（完工面积同比增长60%带动已完工库存同比大幅增长45%至人民币210 亿元），我们认为利润率不太可能进一步反弹。因此，在2014 年全年新开工同比下降20%之后，管理层预计2015 年全年新开工面积将基本持平。3. 预售增速前景黯淡，归因于可售货量大体持平，库存销售占比上升（占总可售的55%，而2013-14 年占比45%）。因此，我们当前人民币530 亿元的2015 年全年预售收入预测（同比增长8%，而同业大型房企平均为增长13%，低于管理层2015 年10-20%的增长目标）基于50%左右的销售去化率（与2014 年相当），而截至目前同已公布业绩同业的去化率同比改善幅度平均为3 个百分点。
    投资影响
    我们将2015-17 年各年核心每股盈利预测小幅下调了2% ，将基于2015 年末预期净资产价值的12 个月目标价格下调了1%至人民币9.3 元以体现更新后的项目完工进度和2014 年财务数据。鉴于金地集团当前股价较净资产价值折让21%、对应12.7 倍/1.4 倍的2015 年预期市盈率/市净率（2015-2017 年预期净资产回报率为10%），而同行企业分别为折让16%/9.9 倍/1.6 倍（净资产回报率为17%），我们认为该股估值较高；重申卖出评级。风险：销售/利润率好于预期。