支撑评级的要点
    净利润同比增长11%，毛利率低位小幅回升。14 年营业收入456 亿元，同比增长31%，净利润40 亿元，同比增长11%，扣非后35 亿元，同比增长61%，每股收益0.89 元，扣非后0.78 元，略高于我们预期；毛利率和净利率分别为28.9%和8.8%，分别提升2.0 和下降1.6 个百分点，其中14 年公允增值8 亿元VS.13 年20 亿元致使净利率略降，预计09-10年高地价、11-12 年降价项目结算已结算完毕，后续毛利率将有所小幅回升；净资产收益率13.2%，提升0.1 个百分点；每10 股派1.3 元。
    14 年销售490 亿元、同增9%，预期15 年销售550 亿元、同增12%。14年销售金额490 亿元，同比增长9%，符合我们的预期，其中4 季度加大推盘和营销，实现销售205 亿元，占比全年42%；从15 年全年来看，公司可售货值将上升至1,100 亿元，其中新增货值500 亿元，在楼市成交逐步复苏的背景下，预计公司15 年销售可达550 亿元，同比增长12%；报告期末，预收账款182 亿元，同比下降40%，仅锁定15 年地产预期收入的43%，因而这将影响15-16 年的结算收入增长乏力。
    14 年竣工增速快于结算表明未售现房较多，15 年开、竣工速度放缓。
    14年新开工460万平米，竣工534万平米，分别同比下降20%和增长60%，分别完成计划73%和147%，竣工增速大幅高于结算增速表明去年滚存下来的现房未售资源较多，有待今年进一步去化；13 年拿地273 万平米和153 亿元，分别同下降64%和48%，后者占比当期销售31%，拿地谨慎，并拿地时点集中在上半年及11-12 月；15 年计划新开工459 万平米、竣工439 万平米，分别同比下降0.2%和18%。
    14 年优化制度、提升效率，15 年将推出跟投制度。14 年，在进一步提升经营能力的基础上，公司通过优化制度、加强产品创新、缩短开发周期、提高成本控制能力和工程质量，确保公司战略目标实现，15 年公司将推出“有限合伙企业”模式的跟投机制，进一步提升效率。此外，金地商置定增融资18.2 亿港元，成功引入优秀投资者；稳盛投资新增基金管理规模44.1 亿元，较2013 年增加25%；公司成功获取美国旧金山项目，迈出国际化第一步；物业管理集团明确了社区养老、社区教育、社区金融、不动产运营等创新增值业务的发展方向和模式。
    评级面临的主要风险
    行业调控风险；销售不达预期风险。
    估值
    鉴于公司预收账款下降的导致的后续结算乏力，我们将公司2015-16 年每股收益预期分别由1.04 元和1.30 元下调至0.94 元和1.07 元，但随着板块估值水平的提升，目标价由10.37 上调至11.87 元，相当于12.7 倍2015 年市盈率和5%的NAV 折让，维持谨慎买入评级。