投资要点：
    上调目标价至87.3 元，维持增持评级。公司 2014年收入 188亿，增长18.97%，净利25 亿，增长7.95%，扣非净利22.7 亿，增长21.50%，EPS2.41 元，基本符合我们预期。公司平台优势突出，考虑到清逸堂已实现全方位创新，中药资源事业部新业务探索呈上升趋势，仍有望探索出持续稳定增长模式，我们维持2015-2016 年EPS2.91/3.49 元，预测2017 年EPS4.16 元，增长21/20/19%，给予行业平均PE（2015PE30X），上调目标价至87.3 元，维持增持评级。
    牙膏系列增长超30%，中药资源事业部产品梯队不断完善。分事业部看，药品事业部2014 年收入49.8 亿，增12.6%，长期来看，白药膏和气雾剂等衍生品仍有市场拓展空间，而中央产品趋向平稳；健康产品事业部收入27.5 亿，增32.7%，我们预计传统牙膏含税收入过30 亿，依然保持快速增长；中药资源事业部收入4.5 亿，增30.2%，作为公司战略发展部门，现已有豹七三七、螺旋藻精片、玛咖片、滇橄榄含片等云南特色中药材开发的保健品，为公司进一步开拓大健康市场助力；省医药有限公司收入11.2 亿，增17.3%。
    清逸堂已完成全方位创新，有望打造新增长点。2014 年1 月公司并购清逸堂，将旗下“日子”卫生巾纳入大健康产品线，目前已引入德国一流全自动生产线，全面完成技术升级，同时推出日子氧护、舒缓、净味系列新产品。此外，日子天猫官方旗舰店于2015 年3 月8 日开业首销，正式开启电商化之路，预计将不断开辟新的市场，有望在未来2-3 年内将其打造为大健康领域第二个业绩增长点。
    风险提示：养元青、卫生巾、高端饮片市场推广低于预期。