2014 年扣非净利超20%增长。公司2014 年收入188 亿，增长18.97%，净利25 亿，增长7.95%，扣非净利22.7 亿，增长21.50%，基本符合我们预期。我们预计2014 年公司药品事业部增长约10%，白药牙膏系列增长超20%，中药资源事业部保持快速增长。长期来看，白药膏和气雾剂等衍生品仍有市场拓展空间，而中央产品趋向平稳。
    清逸堂已完成全方位创新，有望打造新增长点。2014 年1 月公司并购清逸堂，将旗下“日子”卫生巾纳入大健康产品线，目前已引入德国一流全自动生产线，全面完成技术升级，同时推出日子氧护、舒缓、净味系列新产品。此外，日子天猫官方旗舰店于2015 年3 月8 日开业首销，正式开启电商化之路，预计将不断开辟新的市场，有望在未来2-3 年内将其打造为大健康领域第二个业绩增长点。
    中药资源事业部发展迅速，新业务探索呈上升趋势。公司2014 年推出新品“豹七”，定位高品质中药饮片，从源头到冻干实现对产品全过程可追溯控制，有望深耕云南三七产业，开发推广血塞通（注射剂、胶囊剂和片剂）、三七参蜂口服液、气血康、三七蜜精、三七胶囊以及田七原液等三七保健产品系列，加强对三七产业链的掌控力。我们认为公司未来有望进一步挖掘开发云南特色资源，诸如螺旋藻片等。
    风险提示：养元青、卫生巾、高端饮片市场推广低于预期。